313啦实用网来源： IPO日报
近年来，以“燕窝”为典型代表的中式滋补受到越来越多消费者的喜爱。
近期，厦门燕之屋生物工程股份有限公司（下称“燕之屋”）再度赴港IPO，拟冲击“燕窝第一股”。此次IPO，联合保荐人为中金公司及广发融资（香港）。
IPO日报发现，在A股和港股之间“反复横跳”的燕之屋已经走过十二年的IPO之路，但是其饱受争议的营销驱动的业绩增长模式没有改变，并且在日益激烈的线上销售战中逐渐被后起之秀小仙炖追上。
来源：公司官网
再度冲击港股
燕之屋成立于1997年，是中国燕窝行业的龙头。据弗若斯特沙利文报告，2022年其全球市占率达到4.1%，是全球零售额最大的燕窝产品公司。
时隔十二年，燕之屋再度冲击港股，曾四次欲IPO。2011年燕之屋第一次申请港股上市，此后2021年4月、2021年12月、2022年11月公司在港股和A股之间反复“横跳”，多次提交上市申请，上市之路可谓是一波三折。
2011年，燕之屋第一次向港交所提交上市申请，后来因为“毒血燕”的负面舆情事件折戟港股。有消费者购买并食用了燕之屋的“特级血燕”，出现了发烧、头痛、恶心等症状。经检测发现，公司生产的“特级血燕”燕窝被检测出亚硝酸钠超标，因此被驳回上市申请。2021年，燕之屋再次提交港股上市材料，排队六个月后有效期失效，时隔十年再度折戟港股。
2021年底，燕之屋决定从港股转战A股，向证监会提交A股上市申请，但在2022年9月决定主动撤回申请。同年11月，燕之屋又重启A股上市申请并向中国证券监督管理委员会厦门监管局提交辅导备案材料，已获接纳。
而此番赴港上市，燕之屋解释称是因为A股审批程序的不确定性，同时，赴港上市可获得境外资本。
此前，A股证监会曾在2022年4月针对燕之屋的招股书提出了57个问题，包括其营销驱动业绩增长逻辑、燕窝的实际功效、食品安全问题等。
三年广告费超8亿
首先来看燕之屋的业绩表现。
据最新招股书，2020-2022年（下称“报告期”内），燕之屋实现营业收入分别为13.01亿元、15.07亿元和17.30亿元，复合年增长率为15.3%，同期净利润分别为1.23亿元、1.72亿元和2.06亿元。复合年增长率为29.2%，均处于增长状态。
按产品划分来看，燕之屋的主要产品分为纯燕窝产品、燕窝+产品、+燕窝产品三类。在各系列产品中，“碗燕”系列是燕之屋的拳头产品，贡献了最主要的营收，报告期内占总营收的比重分别为43.0%、44.0%及38.9%。
据相关人士透露，由于成本较低，加上单价较高，燕窝行业的毛利率较高。2022年，燕之屋碗燕和鲜炖燕窝的毛利率分别为57%和46%，而网红燕窝品牌小仙炖的综合毛利率则约70%。
报告期内，燕之屋的综合毛利率分别为42.7%、48.2%及50.8%。但同时，对应的净利率分别为9.5%、11.4%和11.9%。虽然公司毛利率不低，但净利率却不高。燕之屋高企的销售费用蚕食了企业利润。
招股书显示，报告期内燕之屋销售及经销开支分别为3.18亿元、4.0亿元、5.04亿元。分别占营业收入的24.44%、26.54%及29.13%。其中广告宣传费为2.36亿元、2.69亿元、3.26亿元，分别占销售费用的74.3%、67.4%及64.8%。三年广告费超8亿元。
与此同时，报告期内，研发费用的投入分别是0.18亿元、0.19亿元、0.24亿元。
跌下“王位”
据招股书，2018年，燕之屋开始通过电商平台直接销售以扩大线上销售规模。报告期内，燕之屋线上渠道销售产生的收入分别占同年总收入的55.5%、51.0%及54.2%，略有波动。2022年末，具体来看，燕之屋在11个电商平台上有23家自营网店和13家经销商网店。
实际上，燕窝能否带来实际养生价值一直饱受争议，证监会也曾对燕之屋的燕窝实际功效提出质疑。有相关报道显示，有燕窝行业相关从事人员认为，由于相对较低的研发投入，燕窝行业的护城河并不高。因此，赛道中同质竞争者较多，“内卷”严重，例如小仙炖、北京同仁堂、正品燕窝、璞品堂等，都在布局电商平台。
成立仅8年的燕窝品牌小仙炖，靠着在线上社交网络如小红书等平台，加强了自己在年轻消费者心中的印象。同时，小仙炖通过直播卖货等方式迅速崛起。据相关资料，2022年，小仙炖的营收超10亿，同时，截至目前，已先后完成5轮融资。
以淘宝平台为例，打开小仙炖的淘宝店铺页面，店铺粉丝数为194.8万，销量最高产品为315克527元的套餐，7000+的月成交数量。而燕之屋的店铺的粉丝数为169.2万，销量最高单品为350克重的端午礼盒，标价279元，有9000+的月成交数量。相近分量的热销产品，小仙炖在定价上已经明显超过燕之屋。
此外，根据福建省食品工业协会披露的信息，2019年11月11日当天，燕之屋天猫官方其旗舰店销量累计超过1.1亿元，连续第四年以销量第一的成绩，摘得“2019天猫双11传统滋补营养品类销售第一”桂冠。
然而从2020年起，小仙炖开始蝉联天猫双11保健滋补品店铺的成交额第一，取代了此前燕之屋的“王位”。
燕之屋也在招股书中写到，燕窝市场竞争的加剧可能导致燕窝相关产品价格下降、销售费用占比增加、市场占有率下滑等不利后果。
