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出品：新浪财经上市公司研究院
文/夏虫工作室
核心观点：短期看，从药企研发投入、一级市场融资额、临床试验数目三大指标看，似乎CXO赛道的需求端承压。长期看，在药厂降本增效的诉求背景下，医药外包的渗透率或将会进一步提高。目前，投融市场出现边际改善迹象。
近日，CXO赛道龙头企业药明生物新增项目锐减，股价大跌，引发市场对CXO赛道担忧。
2022年CXO相关企业业绩营收与利润均呈现出高增长态势。Wind数据显示，CXO 板块（以 CRO 指数（8841421.WI）来代表，下同）2022年营收为907.32亿元，同比增长55.29%；同期归母净利润为213.18亿元，同比增长为45.02%。
然而，CXO高增长态势似乎在今年一季度似乎出现“松动”。Wind数据显示，Q1营收增速由上一年的63.87%下降至10.58%。
值得注意的是， CXO板块股价也在持续调整，板块估值目前已经处于历史低分位。Wind数据显示，CXO板块市盈率TTM为22倍左右，而机会值为45倍。
CXO赛道业绩一季度变脸，叠加龙头企业新增项目骤降，这是否意味着该赛道高景气度生变？作为普通投资者，我们又该如何辨别该赛道的投资价值？基于以上疑问，我们试着从中观行业视角与微观A股头部企业视角去观察。
中观业务视角：三大先导指标异动
一般而言，一款新药的研发流程包括探索阶段、药学研究阶段、临床前生物研究阶段、临床研究阶段以及临床后的审批上市等几大阶段。新药从实验发现到商业落地这几大环节，一般需要耗时10年以上，研发成本超过10亿美元。新药呈现出“两高一长”的特征，即高投入、高风险及长周期，在这种大背景下，药厂亟需提升研发效率。
而透过CXO机构正好可以一定程度提升药物研发效率。Frost&Sullivan的数据显示，和CXO机构合作，可将新药研发时间缩短 25%-35%，并且节省 30%~70%的研发费用。这正是CXO诞生的大背景。
所谓CXO即医药服务外包，主要分为CRO、CMO/CDMO、CSO三个环节，其中，CRO企业专注于医药发现研究服务；CMO/CDMO企业专注于医药生产服务；CSO企业专注于医药销售服务。以上三大环节也可以理解为研发外包、生产外包、销售外包。
对于CXO而言，驱动其增长主要动力来自下游客户研发需求。对于高投入及高风险的药物研发，也往往依赖资金驱动。换言之，药企的研发状况或某种程度可以作为CXO赛道的景气度的信号。因此，业内通常将药企研发投入、一级市场融资额、临床试验数目等指标作为观察CXO行业的先导指标。
首先，从研发增长看，2022年大型医药公司研发投入的增速有所回落。
据IQVIA研究所发布的《Global Trends in R&D 2023》报告显示，大型药企研发投入绝对额还在持续增加，但是研发投入增速出现持续回落。数据显示，2022年大型医药公司的研发投入达1380亿美元，相比2021年增长了18.8%。此外，研发增速出现持续三年下滑，2020年至2022年，大型药企的研发投入增速分别为20.4%、19.3%、18.8%。
其次，从投融资环境看，医疗投融环境遇冷。
自2021H2美联储持续加息，全球资本市场短期面临流动性收紧压力，医疗投融市场遇冷。数据显示，2022 年全球医疗融资额（不含国内）达5492亿元，同比下滑35%，而国内融资额达1338亿元，同比下滑46%，总体 2022年全球市场融资总额均有大幅下滑。
据不完全统计，2022年，中国生物医药领域一级市场投融资事件总计1516起，同比降低37%。投融资金额总计1231亿元，同比降低48%。平均单笔金额为0.81亿元，同比降低18%。据医药魔方数据，2022创新药一级市场融资额为393亿元，同比下降36%，从2022年7月~12月来看，投融资额度和数量实际上依旧是下行趋势。
最后，研发管线持续增加，但是增速有所放缓。
据全球权威医药智库信息平台 Informa Pharma Intelligence发布的《2023年医药研发趋势年度分析》报告显示，2023年总体研发管线再次创下新高，有21292种药物处于研发阶段（包括临床前、临床、监管批准和上市），相比2022年数量增长了5.89%（1183种药物）。
2022年全球所有在研管线数量达20109个，较2021年增加8%，可以看出，研发管线的增速在下滑。2022年期间，Pharmaprojects数据库显示增加了5082种新药，最终出现了1183种药物的净盈余，这就意味着另外3899种候选药物退出了研发管线（低于2021年的4658种），在2022年期间，有282种药物被确认为暂停研发（高于2021年的221种）。
根据戊戌数据显示，CDE药物临床试验登记平台的数据也逐年增加，2022年，共有3318项临床试验进行了公示，同比增长1.2%，增速较2021年（增速29.34%）出现明显放缓。
下游客户高研发需求曾驱动CXO赛道企业蓬勃发展。而从药企研发投入、一级市场融资额、临床试验数目等三大数据表现看，CXO赛道的下游客户2022年需求端似乎承压。这个结论是否成立呢？我们再进一步通过微观头部A股CXO相关企业进行交叉验证。
写在最后：部分先导指标出现边际改善
从短期看，CXO赛道正在承压，然而我们需要关注相关指标是否出现边际改善。
事实上，CXO赛道相关先导指标出现一些改善苗头。
据悉，当前医疗投融资数据依然属于过去 5 年的历史高位。全球范围内，5月医疗健康领域累计发生152起融资事件，融资总额为241.9亿元，与4月相比，投融资事件数环比增加8%，融资总额环比增加11%。以上数据或表明，相关投融资环境呈现出边际改善迹象。
另外，从长期看，在研发效率诉求下，医药外包的渗透率或将会进一步提高。
全球权威医药智库信息平台 Informa Pharma Intelligence发布第31版《2023年医药研发趋势年度分析》白皮书（Pharma R&D Annual Review 2023）显示，新药从开始临床试验到获批所需的时间，从2021年的6.9年增加到2022年的7.09年；而开发一种新药的平均成本也有所增加（包括失败的成本），从2021年的19.86亿美元增加到2022年的22.84亿美元。总体来看，新药研发投资回报率有所下降。
根据 Frost&Sullivan 报告预测，中国医药研发投入外包比例将由 2022 年的 42.6%提升至 2026 年的 52.2%，全球医药研发投入外包比例将由 2022年的46.5%提升至 2026 年的 55.0%。同时报告预测，由中国医药研发服务公司提供的全球外包服务的市场（不包括大分子 CDMO）规模将由 2022 年的 1312 亿人民币增长到 2026 年的 3368 亿人民币，年平均增幅约 26.6%。
