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2023年以来，中国经济触底回升的迹象愈发清晰，AIGC、中特估等多个主题迎来爆发。展望未来，宏观经济走势如何？怎样解读当前市场行情？后续市场还将怎样发展？在这样的背景下又该如何进行大类资产配置？这些问题成为了投资者关注的焦点。
适逢其时，国海证券举办了2023年夏季策略会【资产配置分论坛】，会议邀请了荒原资产董事长凌鹏、国泰君安资管基金投资部负责人丁一戈、前海开源基金董事总经理章俊等多位嘉宾，从未来市场走势、资产配置策略等角度分别发表主题演讲。
在这里，我们分享其中几位嘉宾的精彩观点：
章俊：百年大变局下的大类资产配置
章俊，现任前海开源基金董事总经理，先后任安盛天平财险投资部首席投资官，国华人寿资产配置投资总监，拥有多年投资配置经验。以下是他的分享实录：
1、百年大变局对资产配置有何影响？
百年大变局是在2017年总书记接见驻外使节工作会议上发表讲话时所提出的，2018年发生了中美贸易摩擦，是全球经济从全球化向逆全球化的转折。在这个背景下，新型共同富裕有了新概念，准确理解共同富裕将对投资和资产配置有重大影响意义，共同富裕是影响未来政策走向的核心因素，进而影响资产配置思路。
在这一背景下，大类资产配置所面临的挑战在于：缺乏长期增长逻辑下的投资假设；去地产化后的周期判断；流动性取代了经济周期成为投资变动的核心要素；经济转型下的投资机会；资产荒下的债券选择和挑战。
此外，从仓位调整幅度来看，各产品的定位有明显不同，例如，有14%的“固收+”基金偏好将仓位维持在中枢附近，近三年仓位上下限之差在5个百分点以内；同时，有28%的产品近年来曾大幅调整过股票仓位，仓位上下限之差在15个百分点以上。
2、结构性机会成为共识
现阶段为结构市：流动性充裕，信心不足。逆全球化和经济增长压力下，流动性会保持相对充裕，影响股市波动的因素主要来自信心，信心目前面临两大挑战：一方面是长期稳定持续增长受到了严峻挑战，这让很多投资者变得长期信心不足。另一方面就是现在市场赚钱效应相对不高，赚钱的难度越来越大，这也导致信心不足。
3、未来会朝哪个方向发展？
往熊市发展的可能性极低，主要是因为两个大背景保持稳定：一是流动性还会持续保持相对充裕；二是上市公司竞争优势保持稳定。在经济增速预期持续下降的背景下，资产稀缺使得优质上市公司股票一直会是资产配置的主要方向。
目前很难看到系统性机会主要在于信心不足，但基本面的基础越来越坚实，当流动性积聚到一定程度时，将来某个时刻信心阶段性恢复的话，市场有可能阶段性转向系统性牛市。
4、如何去做大类资产配置？
资产配置的落足点是固收+产品，我理解的固收+经历了三个不同的时代：
①第一个是在传统周期框架下，通过股债比例和无风险收益率的性价比进行配置，在那个时代主要在于判断周期的位置，通过股债的跷跷板效应进行资产配置，产品差异化不大，固收+产品规模也不是很大。
②第二个时代是2020年、2021年，在银行理财资金净值化背景下，同时，这两年的股票市场是结构性机会，主要在电新龙头和核心资产上，这类股票数量占比虽然不高，但是市值占比大，选股容易，这个阶段固收+获得了极大的发展，出现了许多资产超过百亿的产品，是固收+规模急剧膨胀的时代。
③未来的第三个时代，做资产配置会越来越难，需要关注负债端或者资金端的特性，固收+转向以负债特性为基础，围绕股票投资能力进行大类资产配置的时代。
其中，股票投资主要是考虑以下四个问题：买什么？买多少？什么时候买？什么时候卖？
（1）买什么是相对简单一点的问题，主要来自行业和公司研究；
（2）买多少就开始涉及到产品特性或者资金特性，考虑产品或者资金能够承担的风险和波动进行配置；
（3）什么时候买就要增加对宏观和流动性、风险偏好等要素的理解，如何通过仓位和择时获得更好的收益或者降低波动率；
（4）什么时候卖就得联系资金特性和阶段性业绩目标，定制性特征明显，属于固收+的最全面的阶段，客户只要把资金交给受托方，这对管理方就提出了全面的能力要求。
全面的资产配置具备长期属性，在长期配置的过程中需要协调两个重要因素：概率和不确定性，长期需要我们去做大概率能赢或正确的事，但这并不代表大概率正确在阶段性就一定能发生。
我们既要相信概率，这是长期获得收益的基础，但也得尊重不确定性，投资判断本来就是向不确定性持续下注的过程，我们需要通过长期不间断向大概率下注，来获得大类资产配置的收益。这对管理方和委托方都提出了要求，委托方需要找到合适的，信任的管理人；管理人需要尽职尽责，不断学习并且去获取大概率能赢的机会。
肖文劲：可转债投资展望
肖文劲，现任长信基金基金经理，有多年的可转债研究经验，以及买方和卖方的投资经验。以下是他对近期转债市场的观点：
1、近期可转债行情
在2022年年底防疫政策变化之后，市场存在疫后“基本面强复苏+政策强支撑”的预期，外资为年初市场的主要增量资金来源之一，部分蓝筹标的以及经济复苏相关标的走出行情。1月以来由AIGC和ChatGPT带来中美相关产业周期的共振预期，同时中特估整体上行，达到阶段性高峰。
由于转债具有债底，在市场出现较大波动时部分标的可能会提供较优的风险回报比，因此在目前AIGC、中特估等主题持续震荡的背景下，转债仍是值得关注的资产。
从估值角度看，当前转债市场整体的估值处于一个去年底部和去年阶段性高点之间的中等位置。但转债目前涉及近30个行业，可选性较强，每个行业估值分化，在行业轮动以及择券方面依然大有可为，部分行业的估值能够提供非常好的风险收益比。
2、关注四个方向
四个方向：①高弹性，主要还是AIGC和中特估。②前期下跌过多，但年报业绩已出现转折的相关板块。③顺周期以及国央企改革。④处于产业左侧具有较强期权价值的部分行业转债标的。
3、2021年以来转债市场的特征
一是整体资金量比较稳定。在资金量稳定的情况下，转债市场的中高估值属于偏常态的位置，但并不是说常态会一直存在，我们依然需要时刻关注来自债市的冲击。
二是在转债可选性大幅提升后，目前转债市场投资框架和2018年前的偏配置型需求是有所不同的。2018年转债数目突破100只，目前在500只左右并还在继续提升，基本可以覆盖多数行业，转债择券分析框架与股票有所重合，转债转股溢价率和转债自身特性会对相关正股赔率和胜率形成一定调整。
风险提示：以上仅代表专家观点，不代表国海固收组团队的观点，不构成投资建议。本材料仅供参考，不构成任何投资建议，不作为任何法律文件。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。基金的过往业绩并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。投资者在进行投资前请仔细阅读基金的《基金合同》 《招募说明书》、《基金产品资料概要》等法律文件，了解基金的风险收益特征，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等判断基金是否和投资人的风险承受能力相适应。基金管理人可能会根据市场情况在符合《基金合同》约定的前提下调整投资策略和资产配置比例，导致投资收益不及预期。市场有风险，投资须谨慎。
来源：靳毅投资思考
原标题：【资产配置论坛】精彩发言分享
