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来源：中国经营报
本报记者 郝亚娟 张荣旺 上海 北京报道
随着不同国家货币政策和经济表现分化加剧，全球资产配置面临更多不确定性。
国际货币基金组织（IMF）发布的《世界经济展望》指出，从历史标准来看，当前经济增速持续处于低位，金融风险有所上升，未来面临一条崎岖之路。当前的货币紧缩举措在一定程度上缓和了通胀，但也导致一些资产泡沫破裂，引发了利率风险，冲击到债务人和脆弱的金融机构。
中国银行研究院高级研究员王有鑫指出，中外货币政策的分化和差异，将在一定程度上加大国内金融市场波动的压力，短期跨境资本流入可能放缓。此外，目前全球流动性正处于收缩周期，全球经济增长压力加大，导致全球金融市场波动增加。在此背景下，对于投资者和市场主体来说，应合理做好资产负债配置调整，适当降低风险资产配置比重。
通胀“顽疾”难遏制
当地时间6月22日，瑞士央行宣布加息25个基点至1.75%。这是瑞士央行自2022年开始进入加息周期以来的连续第5次加息。同日，英国中央银行英格兰银行宣布加息50个基点，将基准利率从4.5%上调至5%。挪威央行也宣布加息50个基点，将基准利率上调0.5个百分点至3.75%。
6月初，加拿大央行将作为基准利率的隔夜拆借利率由4月份的4.5%提升25个基点至4.75%，创下约22年来的新高。
谈及近期多国央行加息的原因，东方金诚研究发展部高级分析师冯琳向《中国经营报》记者分析称，这些国家的通胀水平依然明显偏高，而且表现出较强的通胀韧性。这使得一些央行担心，长此下去市场会形成较高的通胀预期，最终导致通胀状况将在更长时期内难以回落至目标水平。可以看到，近期伴随原油价格下行及食品价格涨幅回落，美国、欧元区、英国等经济体的CPI同比涨幅回落较快。不过，受房租和服务价格涨势依然偏强的影响，这些经济体的核心CPI同比回落速度较缓，个别国家甚至出现反弹势头。由于核心CPI剔除了波动较大的能源和食品价格，更能反映一个经济体的整体物价状况，也是各国央行更看重的指标。由此，核心CPI表现出的较强通胀韧性，是近期一些央行坚持鹰派政策立场的主要原因。
上海新金融研究院（SFI）副院长刘晓春进一步指出，此轮通胀主要有三方面因素推动：一是疫情期间多国央行实行宽松货币政策的“后遗症”，二是乌克兰局势等地缘政治原因导致的原材料价格上涨，三是供给端和需求端不通畅导致的商品价格上涨。
记者采访了解到，除了抑制通胀外，稳定本国货币也是各国央行加息的原因之一。“美联储紧缩货币政策周期之下，各经济体依赖加息防止资本外流和本国货币过度贬值。”建设银行研究院副院长宋效军表示。
宋效军进一步指出，加息会带来四个方面的影响：第一是全球流动性的收缩，央行利率中枢上升，股市面临回调压力，大宗商品价格下调，国际金融市场动荡不安。第二是国际资金的流向发生转变，最初是欧洲中东的资金流向美国，现在随个欧洲加息，一些资金开始选择英国欧盟金融债，新兴国家出现资本外流。第三是加息给居民消费和企业生产带来影响，老百姓实质购买力下降，企业投资也会受到负面影响。第四是中国股市汇市压力增大，近段时间，人民币贬值过快，这在国际市场上是一个双刃剑。出口企业竞争力上升，而对于房地产企业来讲则是债务压力增大。此时，用人民币债替代美元债是好选择，有利于去美元化和人民币国际化。
资金流动更频繁
多国央行加息对全球资本市场的影响也受到关注。
兴业经济研究咨询股份有限公司高级研究员张峻滔分析称，多国央行加息的直接影响是使全球利率水平继续维持在高位，导致权益市场承压，尤其是高估值的成长类板块压力相对更大。海外银行面临存款流失，持有的固定收益类资产面临较大的减值压力，部分中小银行存在流动性兑付压力。部分金融机构可能面临资产负债错配风险，即持有的长期资产收益率无法覆盖短期负债飙升的融资成本。发达国家，尤其是美国持续加息的背景下，部分新兴经济体可能面临较大的资本外流压力，引发国内金融市场动荡，甚至可能出现主权债务违约。
在冯琳看来，近期多国央行加息，市场已有一定预期，因此短期内的冲击效应相对有限。不过，在美、欧银行业风险暴露、金融条件进一步收紧的背景下，市场对持续加息将给经济增长带来何种冲击则缺乏一致性预期，其中包括美国经济何时陷入衰退及衰退程度等方面。总体上看，多国央行加息对下半年全球金融市场还会构成一定下行压力。
从我国的情况来看，中国人民银行副行长、国家外汇局局长潘功胜在陆家嘴论坛上表示，中国金融周期相对稳健的原因，是中国长期坚持稳健的货币政策。中国货币政策坚持“以我为主”，坚持跨周期和内外平衡的导向，不跟随美联储“大放大收”，不搞竞争性的零利率或量化宽松政策。
“各国货币政策分化会带来全球利率差的扩大，全球外汇市场也会发生波动，资金的流动也会变得更加频繁。但目前来看，这种流动还不至于引起大的市场动荡。现在即使是货币政策分化，但分化的空间实际上还是有限的，还是可控的。”中国人民大学经济学院党委常务副书记、国家发展与战略研究院研究员王晋斌如是说。
当前，全球金融市场形势更加复杂，资产配置的逻辑也在发生变化。重阳投资董事长、首席经济学家王庆在“2022中国资产管理年会前瞻：南财年度投资论坛”上指出，全球经济在供给层面的低碳转型和制度层面的逆全球化，反映在资本市场投资上会出现三个新特点：首先，利率高企，意味着债券的投资价值重新显现；其次，尽管增长水平仍然处于低位，但其波动性会加大，低碳转型是对存量的生产方式的一种颠覆性冲击，而逆全球化则会导致全球产业链的重构，也是一种对现有供给体系的颠覆性冲击，两者都会导致增长的波动性加大，使基于均值回归原理的传统价值投资策略，得以复活并再显威力；最后，低增长环境下，尽管对成长性的追逐仍然是股票市场投资的重要内容，但由于利率水平的高企，资本市场对成长股不再会任性地给出奇高的估值溢价，而是强调有质量的成长。
那么，全球货币政策分化对我国资本市场有哪些影响？资产配置又该如何调整？
冯琳分析称，短期来看，这种政策周期错位首先会对人民币汇率形成一定贬值压力，这已在近期人民币走势中有所体现。考虑到市场情绪的传导效应，国内权益市场也会受到一定拖累。数据显示，人民币汇率与国内股市走向存在一定相关性。同时，国内货币政策偏于稳健宽松，会带动债市收益率整体处于低位。
“如果拉长时间来看，当前国内物价水平偏低，货币政策具备较大的调整空间，后期伴随其他财政、产业及就业政策进一步朝着稳增长方向发力，下半年经济增长动能有望转强，而这又将对包括汇市在内的国内资本市场形成有力支撑。需要指出的是，当前监管层的汇市调控工具丰富，必要时会及时出手遏制汇市羊群效应。综合各方面因素，当前人民币正处于贬值压力较大阶段，但伴随后期一批稳增长政策措施的陆续出台，因市场预期差而导致的人民币较快贬值走势将得到遏制。”冯琳指出。
“伴随着加息和信用危机，离岸美元危机可能正在蔓延，美债这一曾被视为世界上最为安全的资产的风险也逐渐浮出水面，避险资金的出逃可能将带来金融市场的动荡。短期内，海外市场波动还会加剧，VIX（市场波动性指数）会继续上升，推荐配置贵金属作为避险资产。”东吴证券研报指出。
需要注意的是，全球各路资金的博弈也将影响资产表现。刘晓春提醒道，随着资金流动更加频繁，资产的价值表现在一定程度上还取决于投资者对未来的判断。从中国市场来看，短期内，如果不考虑汇率因素，美联储加息使得美国资产利率优势凸显，资金会流入美国市场。而从长期来看，人民币汇率双向波动成为常态，因美联储加息导致的人民币汇率暂时下降，有利于出口的稳定增长，从而有利于中国经济稳步复苏。在此背景下，人民币资产的配置价值凸显。
