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华西证券-有色~基本金属行业周报:鲍威尔延续鹰派表态,低库存及空调消费支撑铜价-230701内容是什么

报告摘要:

  贵金属:美国一季度GDP终值上修,鲍威尔表态偏鹰但有余地,后续加息速度关注数据

  本周COMEX黄金下跌0.13%至1,927.80美元/盎司,COMEX白银上涨2.36%至22.99美元/盎司。COMEX黄金库存减少5,372金衡盎司,COMEX白银库存增加8,589,721金衡盎司。本周金银比略降至83.87。本周SPDR黄金ETF持仓减少167,141.40金衡盎司,SLV白银ETF持仓减少1,652,108.00盎司。

  本周鲍威尔发言表示,点阵图显示大多数官员支持再加息两次;政策具有紧缩性,但政策具有足够限制性的时间还不够长;为抑制持续的价格压力,政策制定者预计今年将进一步提高利率;通胀已经下降,需要看到劳动力市场的进一步放缓。但同时也表示,加息的速度尚未确定,将取决于数据;货币紧缩的全面效果,特别是对通胀的影响,需要时间才能显现出来。虽然鲍威尔表态偏鹰,但也同时表示后续的货币政策仍将关注数据表现,还关注了政策的时滞性,而其鹰派发言或是出于预期管理,是并不希望市场过度乐观之下的表态;另一方面,美联储博斯蒂克表态则相对偏鸽。市场解读鲍威尔表态偏鹰,目前市场预期美联储7月加息25个基点的概率为88.0%。

  从美联储关注的数据来看,劳动力市场已有所降温,同时通胀水平已有所回落,且融资成本上升,或将限制消费者支出。而高利率维持的负面效应具有滞后性,在政策时滞性的背景下,若美联储继续收紧,后续经济数据将令美联储面临挑战,衰退风险或将继续升温。对于美国经济的担忧及加息预期渐近尾声仍令黄金具有上行基础。而从更长期角度看,“去美元化”之下,央行增持亦是有望带动金价,在此过程中黄金价值也愈发凸显。因而短期面临来自美联储货币政策不确定性带来的压力,但中期金价仍具有向上弹性,关注黄金投资机会。

  基本金属:低库存及空调消费支撑铜价,云南电解铝复产继续推进关注供应情况

  本周LME市场铜、铝、铅、锡价格较上周下跌1.19%、0.83%、1.88%、0.19%,锌较上周上涨1.55%。SHFE市场,铜、铝、锌、铅较上周分别下跌1.69%、1.67%、0.60%、0.32%,锡较上周上涨0.55%。

铜:智利扰动延续多发但今年全球矿增量大,低库存仍支撑铜价

  宏观方面,本周鲍威尔发言表态仍偏鹰,但也同时表示政策有时滞性及加息速度需关注后续数据,目前市场预期7月将加息25个基点,对加息的预期维持。

  矿端,本周我国冶炼厂与Antofagasta就2024年50%的铜精矿供应长单TC/RC较去年增加;而Antofagasta与日韩冶炼厂的年中谈判结果较上期增加,显示对今明年铜矿宽松的预期。分国别看,智利铜矿近期仍在遭受扰动,各类扰动影响下,智利5月铜产量同比减少14%。虽然智利继续面临扰动,但影响程度相较一季度显著减小,未来智利项目增量较多,预计将逐渐填补下降的产量。而从矿端增量上看,相较于2024及2025年,今年将为铜矿增量最大的一年,矿端过剩压力较大,在此趋势之下,本周铜精矿进口加工费仍是环比上行。

  冶炼端产量则处于持续抬升之中,统计局数据显示1-5月精炼铜累计产量同比增长12.1%。进入6月,集中检修的冶炼厂依旧较多,产量环比或有下滑,但预计仍是呈现同比增长。而中期检修恢复叠加炼厂扩建项目落地,铜产量有望继续呈现增长。

  消费端,海外LME继续去库,国内铜库存亦是处于多年低位,低库存之下铜价仍有支撑。而全球高温或将带动空调排产以及出口,带动铜管消费,成为传统领域的消费亮点。

铝:云南电解铝复产继续推进,汽车促消费政策下需求有预期

  海外方面,根据国际铝业协会(IAI)的数据,5月欧洲原铝产量环比大幅增长,但为4月产量显著下滑的影响,整体产量水平和3月大致接近,海外复产情况仍需关注电力成本因素及下游需求因素。

  国内方面,云南来水增加,云南省电力负荷管理中心及云南电力调度控制中心表示,自6月17日起全面放开管控的419.4万千瓦负荷管理规模。上周已有个别电解铝厂开始通电复产,本周云铝表示将根据电力供应和电力调度情况,逐步启动电解铝生产线,根据百川盈孚调研,云南电解铝首轮复产预计达到141万吨左右,首轮复产预期在8月份全部完成。云南复产令氧化铝基本面有所好转。而在贵州、广西等地复产已较多完成的背景下,未来增量关注云南复产。一是电解铝复产周期较长,二是丰水期时长及来水量仍需关注,三是用电需求同样增长,对于云南复产情况仍需持续关注。在运行产能环比持续增长之下供应端有一定压力,价格表现需关注需求带动。

  消费端,由于今年铝水转化成制品比例较高,因而虽铝锭库存低位,但铝棒库存高位,逐渐进入淡季令库存表现承压。

  6月以来汽车促消费政策加码,预计汽车需求有望好转。

铅:炼厂检修结束带来供应增长,出口带动消费关注后续情况

  供应端,进入7月,铅冶炼企业预计将从检修中恢复,令铅供应预期上升。但从原料端看,一方面是铅矿供应仍偏紧,本周矿加工费下调;另一方面是废电瓶供应偏紧导致价格上涨,共同导致了原料紧张的局面,但上半年铅锭产量同比呈现增长,原料紧张或成后续增产的制约因素。消费端,近两周出口消费较好,成为淡季之下带动铅消费的因素,但本周五伦铅下跌致出口窗口关闭。展望后续,检修之后供应预期增长,而淡季制约消费,关注出口表现。

锌:冶炼厂进入检修供应增量将放缓,进入淡季但基建及家电消费仍有期待

  矿端,近期矿端有所扰动,再度令矿原料供应不及预期,而在长期品位下滑、部分矿山闭矿的背景下,矿端增量预计有限。本周锌矿加工费继续持平。冶炼利润在前期快速下滑之后,当下在相对低位,后续较多冶炼厂即将进入检修,在此影响下预计增量将放缓兑现。需求端,进入季节性淡季,对消费有所影响,但镀锌在基建的需求支撑之下表现相对较好,后续需求仍有预期;同时家电方面,在全球高温作用下,空调消费较好或将带动需求。

小金属:供应挺价需求承压钼价暂整理,钢招即将开始关注钒市需求

  本周钼精矿价格较上周上涨0.52%,钼铁价格较上周持平。本周钼产品价格处于调整阶段,周初价格上行,但面临消费淡季、国际钼价下调、下游招标采购情绪承压等不利因素,后续价格有所转跌,但海外部分钼矿有停产、成本因素作用下供货商有挺价情绪等原因,钼精矿价格上调、钼产品价格也处于整理中。目前价格表现暂较为健康,持续性仍需关注消费的本质好转情况。中期而言,近两年钼矿供应难放量,供应端受限之下持续关注需求表现。

  本周五氧化二钒价格较上周持平,钒铁价格较上周下跌0.43%,钒电池指数本周上涨2.10%报收1,396.45点。本周钒市价格仍窄幅波动,主要在于供需的僵持,后续即将进入钢招期,下游观望较多等待指引,关注后续钢招情况。未来政策仍有待发力,钒市有望持稳。中期而言,钒液流电池项目持续推出,需求增量空间广阔,将令供需格局趋于紧张,继续带动钒价稳步上行。

投资建议

  美国加息弊端显性化,经济及就业数据有所降温,加息或面临尾声、衰退渐近的大方向较为明晰,“去美元化”关注度提升,黄金价值凸显。受益标的:【中金黄金】、【招金矿业】、【山东黄金】、【银泰黄金】、【赤峰黄金】。

  海外供应增加缓慢,同时铝供应面临电力问题;云南渐复产但用电负荷亦是呈现增长;下游建筑及光伏拉动暂有限,汽车促销费政策出台或带动消费表现。受益标的:【天山铝业】、【云铝股份】、【中国铝业】、【南山铝业】。

  铜供应面临增长压力,但家电出口仍好,国内消费有支撑,库存低位有支撑,铜价有望企稳。受益标的:【紫金矿业】、【江西铜业】、【洛阳钼业】。

风险提示

1)美联储政策收紧超预期,经济衰退风险;

2)俄乌冲突继续恶化;

3)国内消费不及预期;

  4)海外能源问题再度严峻。

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