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文 | 新浪财经 刘丽丽
免税概念股再度走低，被誉为“免税茅”的中国中免仍处于下跌通道。作为2023上半年A股非ST及退市股外跌幅较大的公司，中国中免股价跌幅接近50%，被股民称为A股上半年最坑人股票之一。
回想3年前，中免集团力压瑞士免税巨头Dufry，成为全球销售额最高的免税零售商。
时至今日，中免遭遇“滑铁卢”：股价从最高点超400元跌到如今110多，已跌去四分之三。从业绩看，中免2022年的扣非净利润同比也下降了将近一半。
对于如此大幅的波动，分析人士认为，现在的股价才是合理区间，之前是过度溢价。也有人认为，目前离岛的新海港在爬坡，口岸全线在爬坡，叠加了打击代购产生的短期扰动，中免的利润不好看也是正常的。
抛开资本层面，中免同样面临着“四面楚歌”的境遇，海南免税的市场也已经趋于饱和。此外它还被指失去商品价格优势等。
出路在海外？
“中免股票暴跌，不仅仅是因为它的业绩，更多的是因为未来预期。”景鉴智库创始人周鸣岐认为，资本市场的价值判断看的是预期，中免股票被看空，主要还是因为现在国际旅行和境外购物在恢复。
“如果把股价拉长一些时间来看，中免现在股价110多块，疫情之前基本上也就在80-90元浮动。中免股票在疫情期间的价格飞涨，不仅仅是因为它的业绩，更是国门封闭期间对其垄断国内奢侈品消费市场，业绩将不断快速增长的预期，所以股价一飞冲天直到高点400块。”周鸣岐表示，目前中免股价的持续下行，实际上是重新打开国门后，预期的价值回归，回归其本来真正的价值。
虽然2022年净利润几乎打对折，但中免仍保持明显扩张态势：世界最大的单体免税店海口国际免税城开业，竞得三亚国际免税城三期项目用地，中标杭州萧山机场T4航站楼、成都双流机场、上海港国际客运站等多地免税店经营权，新增了DUTY ZERO铜锣湾店和中环店2家香港零售网点。
疫情期间，中免经历了黄金时代，尤其是2021年实现净利润近百亿，可以说是赚得盆满钵满。但景鉴智库创始人周鸣岐表示，现在的中免还是一个立足于国内的免税企业，不是一个真正意义的国际免税企业。
“国人原来是没有选择，只能在国内买，在中免买。国门一开，在充分的市场竞争下，大家又都去国外买了。市场格局又会逐渐回到原点，当然股价也该回归原来的价值了。”周鸣岐认为，中免应该趁着疫情红利期间去做更好的国际布局，而不只是在国内多开几家超大规模的免税店。“如果能拿下部分国际枢纽城市的一些免税店，走向国际化，有更多元的用户结构和产业布局，可能目前的估值就不一样了。”
值得注意的是，2022年柬中免取得了国人购物政策突破。
柬中免是中免开展海外业务设立的第一家子公司。目前在柬埔寨开设了吴哥、西哈努克城、金边三家市区免税店。根据柬埔寨财经部、海关总署的新政策，柬埔寨国人不出境，可在柬中免三家市内免税店购买免税商品，可购买单价不低于50美元的产品，每人每年免税购物额度10000美元。这一新政是对柬埔寨免税购物市场的很大利好。
中国中免董事长李刚在2022年年报中表示，除了继续“深耕海南”之外，公司2023年还将在加快推进海外拓展步伐，依托“A+H”双资本平台推进资本运作，把握“一带一路”及国人热门旅游目的地市场拓展机遇，重点发力。
价格之痛
全球最大单体免税店——中国旅游集团中免股份有限公司投资建设的cdf海口国际免税城2022年10月28日开业。免税城建筑面积28万平方米，位于海南省海口市西海岸城市副中心，紧邻海口重要的交通枢纽新海港。
除了海口国际免税城，2022年海南省还新增了另一家离岛免税店王府井国际免税港，海南离岛免税店增加到12家，全省离岛免税店经营面积由22万平方米增加到超过50万平方米。
景鉴智库创始人周鸣岐坦言，海南免税市场已经趋于饱和，企业不能以疫情期间巅峰期的销售额作为大规模国内扩张免税店的决策依据。“那只是一个在特殊情况下扭曲的市场现象，而非市场自由选择的结果，不可能成为常态。”
“在海口港附近，位置不错，宣传力度也非常大，但价格大都不是很划算，专门去逛感觉意义不大。”一位游客谈起去海口国际免税城的最大感受是“里面人确实不多”。
“价格大都没多少优势，就是顺便买个。很多都和京东、天猫、考拉自营海淘价格差不多，甚至更贵。”这位游客逛了海口美兰机场免税店之后这样说。
免税店的主要客流还是价格敏感型的消费者。有人直指，中免最大的问题就是商品没有价格优势。
“一是因为进口税还是比较高的，人工之类的相比较而言不值一提。二是中免在海南的两家国际免税城是自持物业，租金成本其实并不是很高。免税的成本还是低的。”一位投资者表示，中免自身有追求高毛利的规划，免税部分去年全年是38%以上的毛利率，“该说不说，一个零售商毛利率30%以上真真离谱，如果把毛利率降到20%-25%，价格方面立刻可以和电商渠道拉开明显优势。”
从某全球免税店购物比价平台上的数据可以看出，在美妆品类，中免确实有较大范围的价格优势，但是在箱包、配饰、烟酒食品、电子产品等种类上，中免的很多商品相对来说价格还是较高的。
“由于牌照优势和先发优势，中免在国内没有大的竞争者，其他免税企业和它体量完全不在一个级别上。”周鸣岐表示，虽然国内新开了这么多大免税店，但同质化明显，高品质货源少，竞争力不强，结果打开国门后，顾客却跑到国外去了。
“大和强不是一回事，虽然说中免规模很大，但大家去免税店购物本就图个价格优惠，是价格敏感型客群。免税店的竞争力，很多情况下看的价格和品类是不是有竞争力。”周鸣岐谈到，“中免的免税店多是以香水化妆品为主，真要去买一些高端奢侈品，比如说要买包和手表，它的款式就很基础，还常缺货，更没有一些比较特别限定的款式”。“免税店很大一部分是面向出入境旅客，如果国外比你便宜，货品上也更丰富，很多人肯定会选择在国外买，更不用提吸引海外消费者。”
“量大可在厂商那里直采，量小的话只能从渠道商拿货，所以渠道是很大优势。量越大，价格谈判的时候也越有优势。”周鸣岐认为，中免的议价能力其实是比较强的，国内其他的免税企业根本没法相比，从财报看，中免的毛利相当高，因为量大，拿到的价格就低。中免的问题主要在市场策略，需要思考如何提升国际竞争力。
中免在品类方面已经有所动作。据消息人士透露，目前路威酩轩LVMH、历峰集团RICHEMONT、开云集团、斯沃琪集团四大奢侈品集团，中免已经谈判成功2个，下半年计划开业。此外，中免和雅诗兰黛等集团在谈新合作模式，新产品可能独家代理或者提前其公司或渠道半年到一年在中免上新。
价格竞争背后是渠道，还要看企业的价格策略。外国很多免税店的货品比中免便宜，比如Gucci，澳洲的免税店要便宜15%左右。
“香化这类东西不值得去海外买。比如说一样是差20%，但价格较低的商品20%差价没多少钱，如果是包包或者手表的20%，差价就多了，顾客情愿多买张机票。”周鸣岐认为，怎么提高国内免税店的经营竞争力，其实最重要的核心还是价格问题，价格有没有竞争力。“全球免税店比价，如果海南的免税店是全球最便宜的，那不应该是中国人跑到国外去，应该是外国人跑到中国来买。”
