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国泰君安发布研究报告称，维持特步国际（01368）“增持”评级，预计2023-2025年归母净利分别为11.5/14.4/17.8亿元人民币。公司主品牌Q2流水表现亮眼，预计H1收入增速有望超出此前高单位数的预期；专业运动品牌Q2流水也靓丽高增，表现好于公司预期。
国泰君安主要观点如下：
主品牌Q2流水表现亮眼，库存折扣维持健康。
2023Q2公司全渠道流水同比增长高双位数。分月份来看，4月流水同比增长35%（对比2021年同期增长25%）；5月由于基数提升，流水增速放缓至中双位数；6月上旬流水增速较低，下旬有所改善，整体增长10%以上。在折扣方面，Q2主品牌零售折扣率约为七五折，环比Q1的七到七五折有所改善，主要原因是功能性产品占比提升以及电商渠道折扣略有减少。在库存方面，Q2公司渠道库存周转水平为5个月以下，预计到2023年底库存周转水平可以回归至疫情前4个月左右的健康水平。
H1主品牌收入增速有望超出此前预期，维持全年流水预期。
2023H1主品牌全渠道流水同比增长高双位数（较2019/2021年同期分别同比增长80-90%/近30%），预计H1主品牌收入增速高于此前高单位数的预期，同时考虑到品牌升级、功能性产品占比提升，预计主品牌H1毛利率将有所改善。7月至今，主品牌流水同比增长约10%，维持全年主品牌流水增速20%的预期。
专业运动品牌流水靓丽高增，时尚运动品牌盈利改善。
1）专业运动品牌：索康尼、迈乐H1流水预计均增长100%以上，表现好于公司预期。其中，索康尼H1已实现盈利，目前正式开展了加盟模式。全年来看，维持专业运动板块收入增速不低于70%的预期。2）时尚运动品牌：盖世威与帕拉丁海外业务表现不佳，导致整体销售不及预期，但得益于良好的费用管控，毛利率改善至40%以上。未来公司将持续聚焦盈利能力改善，进一步管控优化费用、控制海外渠道拓展。
风险提示：库存去化不及预期，新品牌发展不及预期。
