313啦实用网中航证券有限公司刘牧野近期对卓胜微进行研究并发布了研究报告《设计与制造兼修，α与β兼具的射频平台》，本报告对卓胜微给出买入评级，当前股价为119.99元。
卓胜微(300782)
报告摘要
设计+制造全面发展，打造射频芯片平台
公司专注于射频集成电路领域的研究、开发、生产与销售，主要向市场提供射频开关、射频低噪声放大器、射频滤波器、射频功率放大器等射频前端分立器件及各类模组产品解决方案。2022年公司经营模式由Fabless模式正式转向Fab-Lite模式。公司采用垂直一体化经营和Fabless并行的方式，开展关键技术和工艺的研发及产品的产业化生产，形成从研发设计、晶圆制造、封装测试到销售的完整生态链。此次模式转型将有助于提高公司协同能力，加强各环节的自主控制力，增强公司竞争力。
需求企稳，业绩2023Q2环增
公司下游应用以消费电子为主，全球经济增速放缓使得公司主要下游应用智能手机市场需求疲软，2023年Q1公司实现营收7.12亿元（同比增速46.50%，环比增速7.67%），归母净利润1.16亿元（同比增速-74.64%，环比增速38.25%）据公司2023年半年度业绩预告，公司预计2023年半年度实现营业收入16.65亿元，较去年同期下降25.48%，其中2023年二季度营业收入环比提升34.02%，净利润环比增长。
全面覆盖千亿射频市场、单机价值量提升
根据YoleDevelopment的统计与预测，2022年移动终端射频前端市场为192亿美元，到2028年有望达到269亿美元，2022-2028年年均复合增长率将达到5.8%目前全球射频前端芯片市场集中度较高，国内自给率较低，2022年市场主要由海外公司博通、高通、Qorvo、Skyworks、村田等主导，市场前5家公司的市占率合计占比约80%。在我国5G话语权不断提升的背景下，国产替代的重要性凸显。
公司产品品类从较为单一的射频低噪声放大器、射频开关到射频低噪声放大器、射频开关、射频滤波器、射频功率放大器的四大射频器件完整覆盖；产品类型从分立器件到射频模组逐步丰富，单机价值量提升，并具备根据各种应用需求灵活集成各类模组的技术能力，公司已基本实现射频前端分立器件和射频模组的全面覆盖。
率先转向Fab-Lite，射频平台维形初现
Fab-Lite模式既可以实现对应用设计匹配的工艺开发、产品质量和可靠性的严格把控、工艺技术的快速迭代创新、及新产品研发周期的掌握调节以满足不断变化的市场需求。同时，也可以减少模拟芯片企业对代工厂的依赖灵活应对市场变化、解决产能问题，兼顾生产效率和产品性能，更具成本效益。卓胜微坚定以Fab-Lite经营模式推动公司业务转型，2022年公司经营模式由Fabless模式正式转向Fab-Lite模式，采用垂直一体化经营和Fabless并行的方式，开展关键技术和工艺的研发及产品的产业化生产，形成从研发设计、晶圆制造、封装测试到销售的完整生态链。通过经营模式的转变全面提升公司协同能力，加强对产业链各环节的自主控制能力，从新产品技术和工艺的开发、产业链协同、产品交付等角度全面提升竞争力。
投资建议
公司研发费用增长，芯卓项目为公司长期发展蓄力。看好公司下游周期复苏，以及在制造端、设计端稳扎稳打，成为国内射频平台型企业的前景。预计2023-2025年分别实现归母净利润11.05亿元、13.02亿元、16.36亿元、当前股价对应PE分别为55.60、47.22、37.57倍。由于公司投资项日处于放量爬坡阶段，滤波器、模组等高价值量产品收入有望进入快速成长阶段，带来超预期的业绩弹性。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示
国际形势恶化的风险；市场竞争加剧的风险；投资项目创收不及预期的风险；存货减值的风险
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，光大证券（维权）何昊研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为79.49%，其预测2023年度归属净利润为盈利11.02亿，根据现价换算的预测PE为56.51。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有14家机构给出评级，买入评级12家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为134.51。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，卓胜微（300782）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力优秀，营收成长性较差。财务健康。该股好公司指标4星，好价格指标2星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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