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来源:国际金融报
8月3日,申万休闲食品指数以2245.54低开,随后逐渐走高,最后报收2245.54,上涨1.56%,21支成分股中有20支上涨,仅盐津铺子下跌3.31%至81.99元/股。
但有趣的是,昨日晚间(8月2日)盐津铺子刚刚发布半年报业绩,实现了营收净利双增长,对于这份看起来交的早、分数高的答卷,二级市场却打出了不一样的评分。
报告期内,公司实现营收18.94亿元,同比增长56.54%;归母净利润2.46亿元,较上年同期上涨90.69%;扣非后的归母净利润为2.31亿元,同比上涨103.47%。
虽然保持了超90%的增速,但与去年同期相比,公司的成长速度已经明显放缓。2022年上半年,其归母净利润涨幅达164.97%,扣非后归母净利润增速高达523.33%,不过,这也有2021年盐津铺子业绩骤降、基数较低的因素存在。
按此前业绩预告中的解释,净利润同比上升主要是受营收增长,原材料价格波动导致整体生产成本下降,研发费用的持续投入等因素影响。
今年上半年盐津铺子营业成本增速明显高于营收。报告期内,公司营业成本同比上涨61.94%至12.25亿元,高于营收的56.54%,其将成本的上涨归咎于产品品类结构和渠道结构占比发生变化。
2022年盐津铺子曾提出,公司产品从“高成本下的高品质+高性价比”逐渐升级成为“低成本之上的高品质+高性价比”,但显然在成本管控方面,这一愿景尚未实现。
截至目前,盐津铺子共有包括辣卤零食、深海零食、休闲烘焙、薯类零食等在内的七大品类,其中营收贡献度超过10%的为辣卤零食、休闲烘焙、深海零食三类,对应营收分别为7.14亿元、3.04亿元、2.9亿元,同比增幅95.63%、11.47%、18%。
这之中涨幅最大、占比最多的是辣卤零食产品,其在总营收中的占比达到37.7%,但其毛利率较上年同期下降7.45个百分点,为33.38%。
事实上,不止是这条产品线,营收占比16%的休闲烘焙产品毛利率同比也下降了3.52个百分点,为30.87%;营收占比超10%的业务中,深海零食是唯一一个毛利率上涨的产品,达52.65%,但贡献度不及辣卤零食和休闲烘焙产品。
这也意味着,“好吃不贵”的盐津铺子营收更多是在靠跑量来支撑业绩。
今年上半年,该公司整体毛利率为35.34%,相比2022年中期的37.5%下降了2.16个百分点,这也是其连续三年中期毛利率下滑。
连续下降的盈利空间也另外界好奇,是否是公司的销售渠道铺排存在问题?
与三只松鼠、良品铺子等以电商渠道起家,后拓展线下不同,盐津铺子是以线下传统商超等直营渠道入手,随后布局经销商以及线上电商渠道。2017年时,公司直营商超渠道在总营收的占比还超过50%。
随着消费模式转变,休闲食品行业逐渐转向线上线下融合发展的全渠道探索期,2021年公司提出全渠道发展,经销模式(含新零售渠道和其他渠道)以及电商模式的占比也不断提高。截至今年上半年,公司直营商超渠道、经销渠道、电商渠道对总营收的贡献分别为10.15%、69.21%、20.64%。
但无法忽视的是,贡献越来越小的直营商超渠道的利润空间却是其中最高的。
2022年财报显示,直营商超渠道的毛利率达到54.57%,而经销渠道主要面向区域性连锁超市、小型超市、便利店、批发流通市场等进行销售,市场下沉,同期毛利率仅30.26%;近年来公司重点布局的电商渠道在去年的毛利率为39.51%,同比还下降了1.26个百分点。
一边是渠道转型,一边是持续下滑的毛利率,盐津铺子显然没有找到平衡。