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浙商证券-汤臣倍健-300146-34中报点评:需求改善,多措并举-230806刷爆头条

事件

  23H1营收56.0亿元(+32.6%),归母净利润15.5亿元(+47.4%),扣非归母净利润14.5亿元(+36.0%)。23Q2营收24.9亿元(+28.2%),归母净利润5.2亿元(+33.9%),扣非归母净利润4.6亿元(+18.3%)。业绩接近预告上限。

投资要点

  23Q2线下渠道维持中高双位数增长,23Q2健力多恢复正增长23H1收入拆分:(1)分产品:片剂/粉剂/胶囊/其他分别实现收入15.6/8.6/10.4/21.3亿元,同比+10.5%/+56.1%/+9.2%/+63.6%。其他包括礼盒装产品及液体饮料、软糖等其他剂型产品。(2)分地区:境内/境外分别实现47.6/8.4亿元,同比+30.2%/+48.3%。(3)境内业务分品牌:汤臣倍健/健力多/Life-Space分别实现收入32.8/7.1/2.8亿元,同比+39.1%/-3.1%/+57.6%。

  (4)境内业务分渠道:线上/线下渠道收入分别占境内收入37.4%/62.6%,分别同比+61.8%/+16.5%。(5)境外业务中:LSG营收5.4亿元,同比+42.3%。(6)经销商:国内/国外经销商数量分别为861/83个,23H1分别净减少75/20个。

  23Q2收入拆分:(1)境内业务分品牌:汤臣倍健/健力多/Life-Space分别实现收入14.1/3.3/1.1亿元,同比+31.5%/+4.8%/+36.3%.(2)境外业务中:LSG营收2.7亿元,同比+29.2%。

  23Q2如期加大销售费用投放,23年销售费用率预计与22年持平23H1毛利率70.3%(+1pct),净利率28% (+2.9pct)。23H1销售费用率32.7%(+0.7pct);管理费用率3.7%(-1.4pct);研发费用率1.4%(-0.1pct);财务费用率-0.6%(-0.3pct)。

  23Q2毛利率70.3%(+1.3pct),净利率20.8% (+0.5pct)。23Q2销售费用率42.7%(+3.6pct);管理费用率4.1%(-1.5pct);研发费用率2.1%(+0.4pct);财务费用率-0.8%(-0.5pct)。

VDS需求逐渐恢复,全年双位数收入增长目标可期

  2023年随着公司成立Life-Space、健力多事业部,健力多Q2实现正增长,预计主品牌Life-Space、By-Health、健视佳、健安适等增速超集团整体水平。

  后续公司线上渠道销售持续发力,以及线下渠道逐渐恢复,相关营销推广活动陆续开展,预计今年线下增速维持高个位数至双位数,线上增速超公司整体增速水平,全年收入双位数增长目标有望实现。

盈利预测与估值

  我们认为在中期“多品牌、大单品、全品类、全渠道”战略指引下,公司23年在渠道加密、组织架构调整、品牌打造和新品迭代多措并举,完成双位数收入增长目标可期。公司通过事业部机制驱动品牌增长、强中台赋能线下渠道、推动线上渠道高质量增长、聚焦重点品类市场份额提升,有望不断深化高质量业务增长,中期视角下毛利率保持稳定或稳中有升,未来几年有望通过销售费用率逐步优化推动净利率步入上行通道。

  预计2023-2025年收入分别为94.3、108.3、120.3亿元,同增19.9%、14.9%、11.1%;归母净利润分别为18.1、21.8、25.1亿元,同增30.9%、20.0%、15.3%;8月4日收盘价对应PE分别为19.83、16.53、14.33倍。

风险提示

行业竞争风险加剧;政策变动风险;汇率波动风险等

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