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华润啤酒(00291.HK):1H23业绩符合预期 啤+白模式开始运转今日热点

1H23 业绩符合我们预期

公司公布1H23 业绩:1H23 营业额/归母净利润同比+14%/+22%,其中1H23 啤酒业务营收/销量/ASP/吨成本/核心净利润同比变动+9.0%/+4.4%/+4.4%/-0.9%/+25%,毛利率同比+2.9ppt;1H23 白酒业务营收9.77 亿元,EBIT 为7100 万元,剔除并购金沙的无形资产摊销的影响,EBIT 为3.95 亿元。此番业绩符合我们预期。

发展趋势

啤酒主业依然聚焦高端化,次高端及以上销量表现优秀,带动公司收入增长。根据公告,总量增长4.4%的情况下,次高端量增26.4%,其中喜力销量同比增长60%,充分展现公司高度聚焦高端化打造喜力大单品的战略。

结构升级带动公司asp 同比提升4.4%,我们估计部分高端销量可能由抵扣货折带来。根据我们调研,喜力当前渠道覆盖面同比有大幅增长,带动高端销量增长,尤其在华南等重点优势市场渠道依然有进一步渗透。

公司盈利能力进一步提升,成本压力逐步减轻。1H23 公司啤酒业务毛利率同比提升3ppt,我们估计此番毛利率提升可能超过行业平均水平,除结构升级成效显著外,包材等成本的下降也给毛利率提升带来助力。随着澳麦反倾销政策取消,我们估计明年开始大麦等原材料成本可能有所下降,可以进一步提振盈利水平。

白酒业务仍处于改革调整阶段,阶段性有所承压。上半年白酒事业部人员配置基本到位,内部管理梳理接近完成,且针对B 端等的渠道运作逐步开始实行,产品价格总体企稳,但渠道库存去化和次高端需求恢复仍需时日,当前金沙库存约4 个月左右,我们估计全年白酒业务盈利水平基本和上半年持平。

盈利预测与估值

由于白酒业务业绩拐点或后移,我们下调2023 年/2024 年核心净利润盈利预测6.6%/8.9%至55.55/67.44 亿元。由于行业估值中枢下行,我们下调目标价10.2%至66 港币,目标价对应2023/24 年35x/30x 核心P/E,当前股价对应25/21x 核心P/E,当前股价较目标价有40.1%上行空间,维持跑赢行业评级。

风险

成本上行,提价不畅,管理层减持和变动,竞争加大,促销过多,动销不畅,食品安全等。

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