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作者： 杜川
[ 王青认为，“结构要优”是指未来结构性货币政策将以进为主，重点支持中小微企业、房地产行业等国民经济薄弱环节，以及绿色发展、科技创新、制造业等重点领域；而“价格要可持续”而言，当前的重点是引导企业和居民融资成本稳中有降，激发市场主体融资需求。8月MLF操作利率下调后，预计21日两个品种的LPR报价也将跟进下调。这将引导企业和居民融资成本更大幅度下行。 ]
8月18日，中国人民银行、金融监管总局、中国证监会联合召开电视会议，学习贯彻中央决策部署，研究落实金融支持实体经济发展和防范化解金融风险有关工作。
此次会议强调，金融支持实体经济力度要够、节奏要稳、结构要优、价格要可持续。
而就在几天前，央行发布的《2023年第二季度中国货币政策执行报告》刚刚传达了稳地产、稳商业银行利润、稳汇率的“三稳”信号。
综合市场分析来看，本次会议释放了宏观政策逆周期调控进一步发力的信号。在政策性降息连续落地后，接下来金融政策将强化与财政政策、产业政策的协同，在促消费、稳投资、扩内需中形成政策合力，推动社会预期持续改善，经济复苏动能转强。预计在稳增长政策全面发力推动下，8月消费、投资、工业生产增速等关键宏观数据有望改善。
货币政策宽松取向更为明确
货币政策将朝着稳增长方向进一步发力。
在东方金诚首席宏观分析师王青看来，本次会议将“力度要够”放在首位，表明接下来宽信用力度将明显加大，金融数据总体上将继续领先经济数据，为经济复苏动能转强积蓄力量。
在国内需求不足、预期不稳等因素影响下，7月信贷与社融增量低于市场预期，出现相对明显的季节性回落。
会议指出，我国经济恢复是一个波浪式发展、曲折式前进的过程。金融部门要继续落实好稳健货币政策精准有力的要求，用好政策空间、找准发力方向，不断推动经济运行持续好转、内生动力持续增强、社会预期持续改善、风险隐患持续化解。
从央行在《2023年第二季度中国货币政策执行报告》中的表述来看，对下一阶段货币政策的态度也较为积极，删除“总量适度，节奏平稳”，强调“更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能”以及“加大宏观政策调控力度”等表述。
中信证券首席经济学家明明认为，这意味着央行不再强调货币政策节奏制约，宽货币工具箱打开；6月、8月接连降息，基本面承压环境下总量宽货币力度明显抬升。“稳固支持实体经济恢复发展”的诉求已较为紧迫，预计后续货币政策的宽松取向将更为明确。
8月15日，三大关键政策利率同日“降息”，货币政策已释放了暖意。中期借贷便利（MLF）中标利率、7天期逆回购操作中标利率、常备借贷便利利率（SLF）多个品种分别下调15个基点、10个基点、10个基点。
展望后续，申万宏源宏观分析师贾东旭认为，降准仍值得期待，这也是稳定商业银行利润的重要方式，预计三季度仍有一次25bp降准。结构性货币工具将继续加力，也一定程度有助于稳定银行负债端成本。
挖掘新的信贷增长点
会议提出的另外三个“要”则分别是“节奏要稳”、“结构要优”、“价格要可持续”，均与金融机构贷款投放息息相关。
当前，中国经济短期面临总需求不足、复苏乏力的问题，亟须一揽子政策稳定经济增长；而中长期则已从高速增长进入高质量发展的阶段，面临产业结构转型的挑战。
中国社会科学院金融研究所副所长张明认为，在这样的背景下，金融机构在短期应当通过其投融资业务大力支持实体经济的稳增长，甚至做好金融让利实体的准备；在中长期则应当将其业务布局融入国家重点领域发展的大局，为支持现代化产业体系建设、顺利推动中国经济结构转型贡献力量。
此次会议强调，主要金融机构要主动担当作为，加大贷款投放力度，国有大行要继续发挥支柱作用。要注重保持好贷款平稳增长的节奏，适当引导平缓信贷波动，增强金融支持实体经济力度的稳定性。
会议还提出，要注意挖掘新的信贷增长点，大力支持中小微企业、绿色发展、科技创新、制造业等重点领域，积极推动城中村改造、“平急两用”公共基础设施建设。
王青认为，“结构要优”是指未来结构性货币政策将以进为主，重点支持中小微企业、房地产行业等国民经济薄弱环节，以及绿色发展、科技创新、制造业等重点领域；而“价格要可持续”而言，当前的重点是引导企业和居民融资成本稳中有降，激发市场主体融资需求。8月MLF操作利率下调后，预计21日两个品种的LPR报价也将跟进下调。这将引导企业和居民融资成本更大幅度下行。
张明认为，尽管今年以来银行已调降存款端利率以缓解其资产负债压力，但在总需求不足的宏观经济背景下，央行仍有降息空间，并由此驱动贷款利率下行来支持实体经济。银行作为提供直接融资的主体，其净息差进一步收窄、利润遭到压缩将是大概率事件。银行对于由此带来的压力应当提前进行风险评估与预案管理，并考虑通过大力发展非利息收入业务来进行一定的对冲。
王青判断，在6月30日央行增加支农、支小再贷款再贴现额度2000亿元后，后期还有可能增加其他结构性政策工具额度，也不排除创设新的政策工具的可能。
地产领域支持政策有必要再发力
在房地产市场方面，会议再次重申“调整优化房地产信贷政策”。并同时提出，要继续推动实体经济融资成本稳中有降，规范贷款利率定价秩序，统筹考虑增量、存量及其他金融产品价格关系。
这一表述也延续了中央政治局会议的基调。而相比于一季度的货币政策执行报告，二季度报告在指出“适应房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，适时调整优化房地产政策”的同时，新增强调“促进企业融资和居民信贷成本稳中有降”。
王青分析，这也许意味着降息或仍将继续，尤其是在目前新发房贷利率明显低于存量房贷利率的背景下，下调居民存量房贷利率也将是稳定居民信贷成本的最直接方式。其次降低首付比（包括推进认房不认贷）也是“更好满足刚性和改善性住房需求”的重要手段，另外“限购限售”等在房地产需求过热阶段出台的政策，或也将在目前新的地产供求关系变化中迎来调整。
此外，王青认为，“统筹考虑增量、存量及其他金融产品价格关系”主要是指当前新、老房贷利差偏大，接下来将启动存量房贷利率下调，遏制“提前还贷潮”，稳定房贷市场秩序。对于下调幅度，他认为参考2008年的下调比例，以及当前新、老房贷利差，大概会在0.5至1个百分点。对于银行在利息方面的损失，可通过引导银行适度下调存款利率等方式部分弥补，现在也具备这样的条件。
展望后市，光大证券金融业首席分析师王一峰认为，房地产领域的特定支持性政策有非常强的必要性发力，将集中于三个方面：一是优化房地产需求侧融资政策、刺激通过改变现有住房信贷政策，包括一线城市在内的购房需求，调降存量按揭贷款利率，以此来促进按揭增加投放、减少早偿；二是保交楼领域的定向支持。未来为稳妥完成保交楼，仍需要政策性工具如专项借款等加码；三是城中村改造，可能形成信贷投放持续发力点，短期有限但长期可期。未来可能出台的支持性政策包括但不限于设立专项借款、纳入专项债使用范围、享受税收优惠、扩大实施城市范围等。
