事件:公司发布2023年半年报,23H1实现营业收入35.29亿元,同比+16.64%,归母净利润9.20亿元,同比+10.07%,扣非归母净利润8.98亿元,同比+10.68%。经测算,23Q2实现营业收入15.08亿元,同比+32.10%,归母净利润3.50亿元,同比+14.83%,扣非归母净利润3.37亿元,同比+14.49%。
23Q2公司销售收现17.77亿元,同比+36.02%,期末合同负债5.09亿元,环比-2.88亿元,我们判断与发货节奏有关,同比仍增0.76亿元。截至23H1末,公司经销商数量2405家,较23Q1末净增加120家。
Q2营收环比提速,需求场景有所分化。今年以来在团购竞争加剧、商务社交降频、次高端酒饮消费承压背景下,公司H1收入保持稳健增长,Q2环比提速。23Q2公司酒类收入同比增31.54%,分档次看,中高档酒实现营收10.87亿元,同比增长30.83%(占比同比-0.43pct);普通酒营收2.77亿元,同比增长34.41%。考虑到白酒商务需求复苏整体偏缓,我们预计H1核心产品品味舍得与公司整体增速相近,舍之道、沱牌T68受益于大众需求复苏增速显著领先。
分地区看,23Q2四川省内/省外营业收入分别达到4.49/9.15亿元,分别同比+33.47%/+30.65%,公司传统核心市场保持稳健增长,同时省外扩张有序推进。
产品结构阶段性下移致毛利率承压,费用管控稳定。23H1/Q2公司毛利率同比下滑2.57/1.91pct,主因产品结构变化及夜郎古并表,剔除夜郎古影响公司H1毛利率同比下降1.75pct。费用端,Q2公司销售费用率同比-0.41pct,预计下半年将加大费用投放;管理费用率同比+0.16pct,主要系股权激励费用摊销导致;研发投入有所增加,费用率同比+1.06pct。此外,Q2税金及附加率受季度计提节奏影响同比+2.39pct,综合导致Q2公司归母净利率同比下滑3.49pct。
H2市场动作积极,拟推出员工持股完善激励,长期增长动能充足。展望下半年,公司将坚持强动销、去库存动作,中秋旺季即将来临,下游需求有望环比改善,同时公司将于H2积极进行市场投入,加大C端费用投放力度,继续深挖培育潜力市场。中长期看,公司将持续聚集舍得与沱牌双品牌老酒战略,坚持做大品味舍得核心产品、提升沱牌T68等系列,组织方面则通过持续壮大销售团队规模细化渠道管理,直控渠道商及核心终端,同时公司拟回购股份用于员工持股计划,绑定更多核心员工利益。未来,我们看好品味舍得持续全国化扩张潜力及沱牌系列品牌复兴,同时公司于今年推出藏品10年补足千元价格带,平台化模式探索值得期待,长期增长动能充足。
投资建议:我们预计公司2023-2025年营业收入分别为75.51/95.06/117.60亿元,分别同比增24.7%/25.9%/23.7%;归母净利润分别为20.01/25.71/32.84亿元,分别同比增18.7%/28.5%/27.7%,当前股价对应PE分别为23/18/14倍,维持“推荐”评级。
风险提示:宏观经济恢复速度不及预期影响商务等消费需求升频;行业竞争加剧,费用投放持续加大;核心单品库存增加导致价格剧烈波动等。