股市:汇率压力下北向资金加速流出,A股继续寻底
市场回顾
上周,A股继续调整。31个申万一级行业中,环保(1.27%)、纺织服装(0.70%)和轻工制造(0.54)居涨幅前三。电子(-4.77%)、计算机(-4.26%)和传媒(-4.06)居跌幅前三。
A股主要指数周涨跌幅(%)
(资料来源:wind;统计区间:2023/08/14-2023/08/18)
申万一级行业周涨跌幅(%)
(资料来源:wind;统计区间:2023/08/14-2023/08/18)
宏观数据分析
8月15日,7月经济数据公布:工业增加值同比3.7%(前值4.4%),社零同比2.5%(前值3.1%);1-7月固投同比3.4%(前值3.8%),其中地产投资累计同比-8.5%(前值-7.9%),基建投资6.8%(前值7.2%),制造业投资5.7%(前值6.0%)。数据整体不及预期。7月经济表现延续弱势,三重压力仍然存在;分项看,社零中金银珠宝、家电、化妆品等消费增速回落最多,暑期旅游出行、文体娱乐等服务消费火热成为支撑项。投资方面,地产跌幅继续扩大,新开工、施工增速低位继续回落,竣工增速小幅回升;之前强势的制造业和基建投资均有小幅回落。供给方面,工业、服务业生产均回落。经济数据弱势并加速探底,市场继续期待政策支持。
8月17日,美联储发布7月议息会纪要,态度整体偏鹰,通胀仍远高于委员会的长期目标,且劳动力市场偏紧,多数与会者认为通胀存在上行风险,可能需要进一步收紧货币政策。但是总体来看对通胀走势的判断无共识,未来美联储货币政策路径仍然将以数据依赖的方式进行,无法明确是否暂停加息。此外,基于偏强的消费和经济韧性,美联储工作人员上调经济预测,不再将衰退作为假设情形;目前市场预期9月议息会议不会加息,11月会议小概率加息。
8月18日,证监会有关负责人就活跃资本市场、提振投资者信心召开新闻发布会,事关延长交易时间、T+0、印花税等热点。回应市场关切的要点:
1)研究适当延长A股市场、交易所债券市场交易时间;
2)将持续做好减持监管工作,打击违规减持行为和研究优化减持规则两手抓;
3)现阶段实行T+0交易的时机并不成熟;
4)已关注到市场对调降税率的呼吁,但具体情况还需向主管部门了解;
5)降低证券交易经手费,同步降低证券公司佣金费率。进一步扩大融资融券标的范围,降低融资融券费率,将ETF纳入转融通标的;
6)合理把握IPO、再融资节奏;
7)正在研究制定资本市场投资端改革方案,营造有利于中长期资金入市的政策环境;
8)引导和支持银行理财资金积极入市,支持银行类机构等更多投资者全面参与交易所债券市场;
9)修订股份回购制度规则,放宽相关回购条件,支持上市公司开展股份回购。
会后,证监会表示上交所、深交所、北交所自8月28日起进一步降低证券交易经手费。此一系列表态有利于提振市场信心和稳定预期,后续继续关注相关政策落地情况。
流动性方面,8月15日,央行开展2040亿元7天期公开市场逆回购操作和4010亿元MLF操作,中标利率分别为1.8%、2.5%,分别下降10BP、15BP。MLF降息幅度超预期。本次降息节奏明显加快,三个月内降息两次,上一次出现如此“高频”的降息操作是在2020年疫情期间;幅度也超市场预期,降息主因为当前经济下行压力仍大,对于稳定预期提振信心有积极作用;更有助于降低银行负债端成本、缓解息差压力。后续LPR降息、降准等政策应可期待。
股市策略展望
A股上周继续调整。从基本面看,各种经济数据表明经济仍处于弱复苏趋势未改。从流动性看,总体资金面“平衡偏宽松”局面未变。在7月国内经济延续弱势、政策出台节奏缓慢、OMO与MLF降息、美国零售超预期、美联储会议纪要偏鹰等因素影响下,中美利差扩大,美元兑离岸人民币升破年内高点,导致北向资金大幅流出,叠加内资增量资金缺乏,加剧A股减量博弈特性。在央行工作会干预汇率的相关表态后,汇率降至7.3下方。后续看,股债收益差指标已经跌到-2倍标准差的低位区间,市场正在加速寻找市场底,历史经验看政策底到市场底时间一般为2个月左右,而市场底的正式形成也需要相对重磅的政策来确认。目前市场对于一般利好消息反应钝化,现实的重要性可能超过预期,需继续观察后续政策强度和增量资金。建议投资者维持中等水平仓位并逢低加仓,动作不宜太大。行业上,杠铃策略仍有效,建议均衡配置防守属性较强的红利类行业作为底仓(低估值前提下寻找高分红,避险属性已经受到市场青睐),而对于进攻性较强的顺周期和TMT,以寻找低位标的配置为主。中长期催化仍在,但短期需要等待市场寻底成功或基本面、消息面出新增催化。
债市:央行意外降息,城投短久期下沉策略遭热捧
市场回顾与分析
一级市场回顾
上周一级市场国债、地方债和政策性金融债发行规模分别为2203亿、1919亿和1060亿,净融资额为1803亿、881亿和-812亿。信用债共计发354只,总规模3337亿,净融资额522亿。可转债新券发行2只,预计融资规模约9亿元。
二级市场回顾
上周债券收益率多数下行。主要影响因素包括:央行降息、特殊再融资债传言、股债跷跷板、7月经济数据等。
流动性跟踪
上周公开市场净投放7580亿,但税期流动性仍然偏紧。本周有7750亿逆回购和600亿国库现金定存到期,地方债净发行2826亿,资金压力较大,关注资金利率中枢变化。
政策与基本面
上周公布的7月经济数据普遍低于预期,出口疲软,房地产开发投资仍在下探。高频数据来看:水泥价格企稳,沥青开工率持续走高,建筑投资即将进入传统旺季。
海外市场
美国零售粘性强于预期,美债供给仍在影响市场节奏。最终10年美债收盘4.26%,较前周上行10BP。
债市策略展望
本月降息的时点和幅度均超市场预期,连续降息凸显出在外需与地产销售均较为低迷的背景下,当前进一步宽松货币政策的紧迫性,未来LPR、存款利率等广谱利率继续下调的概率较高。外需与地产双弱,基本面扭转尚需时日,货币政策仍有宽松预期,债市趋势未扭转,但短期受稳增长政策预期、利率债供给加量、估值限制等因素影响,收益率或难以向下大幅突破。现阶段操作上票息策略优于波段交易,关注特殊再融资债带来的投资机会。尽管存在政策预期扰动,但还没有到系统性逆转的阶段。货币政策执行报告提出要“更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能,稳固支持实体经济恢复发展”,弱经济+宽货币的组合依然存在。中长期来看对于修复的方向不悲观,若一线地产等政策落地需要关注预期提前演绎的可能。
风险提示:本材料的信息均来源于已公开的资料,对信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本材料中的观点、分析仅代表公司研究团队观点,在任何情况下本文中的信息或表达的意见并不构成实际投资结果,也不构成任何对投资人的投资建议和担保。任何媒体、网站、个人未经本公司授权不得转载。