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营收持续高速增长，创新管线筑基
公司于8 月21 日披露1H23 业绩：实现营收33.8 亿元（+25.2% yoy），归母净利润22.7 亿元（+3,466.2% yoy），归母净利润大幅增长的非经营性因素包括：投资组合公允价值11.5 亿元、处置子公司一次性收入7.9 亿元，估计经调整净利润约4 亿元，与1H22 近似。我们维持“买入”评级，预计2023-2025 年归母净利润30.6/16.3/22.1 亿元，对应经调整净利润8.2/12.3/17.1 亿元，基于SOTP 法（非新冠/新冠业务271.9/1.7 亿元估值）调整目标价至11.04 港币（前值：19.85 港币），主因：1）新冠疾病特征发生变化；2）先必新、恩沃利单抗、曲拉西利持续放量、先必新舌下片获批在即；3）销售费用率有望继续下降，部分新获批药物短期放量速度或小幅调整。
创新药驱动业绩高速增长
1H23 公司创新药收入占比进一步提升为71.4%，成为公司收入增长主要动力：1）肿瘤领域有望加速放量，恩沃利单抗于4M23 纳入6 项CSCO 指南；曲拉西利有望在24 年完成地产化转移；2）CNS 领域有望启动第二曲线，先必新舌下片NDA 已于6M23 受理，有望于24 年获批，先必新目前已覆盖超过4,200 家医院，卒中注射液市占率达22%，并在III 期临床及真实世界研究中探索治疗AIS 的潜力；3）受益自免市场红利，艾拉莫德快速填补空缺；4）先诺欣于8 月递交完全批准申请，有望进一步提升可及性。
优选差异化赛道BIC/FIC 产品
截止8M23 公司拥有创新药管线超过60 项，其中19 款处于临床开发阶段，靶点与适应症选择独具匠心。先必新舌下片外，其他商业化及临床后期管线亦稳步推进：1）曲拉西利治疗1L ES-SCLC 的NDA 于8M23 受理，有望在23 年获完全批准；2）苏维西塔单抗联合化疗治疗铂耐药卵巢癌有望于24 年初提交NDA；3）从Idorsia 引进的达利雷生于7M23 获批国内临床，有望于24 年递交NDA。早期临床持续进展：1）SIM0278（IL-2/Fc 融合蛋白）于7M23 获批临治疗AD 的I 期临床；2）SIM0237（PD-L1/IL15v 双抗）于7M23 获批治疗NMIBC 的I 期临床。
销售费用率持续下降，毛利率小幅调整
1H23 公司毛利率为75.8%，较1H22 下降3.6pct，未来新品种生产规模扩大、地产后毛利率有望恢复。1H23 年公司销售/管理/研发费用分别为12.5/2.6/7.8 亿，对应费用率分别为36.9/7.6/23.0%，其中销售/研发费用率较1H22 年下降1.2/1.2pct，在22 年控费取得成效的基础上更进一步。
风险提示：创新药市场推广慢于预期；临床试验和审批的进度较慢或失败；新冠药销售不及预期。
