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国信证券-宝丰能源-600989-煤制烯烃盈利修复,新项目增量渐近-230827内幕爆光引争议

  公司2023Q2业绩受产品价格下跌影响而有所下降。公司发布2023年半年度报告,2023H1营收130.9亿元(同比-9%),归母净利润22.57亿元(同比-44%);其中2023Q2单季度营收63.57亿元(同比-19%,环比-6%),归母净利润10.72亿元(同比-53%,环比-10%),营收下降主要由于产品价格下降。2023Q2销售毛利率为27.84%(同比-13.0pct,环比+0.1pct),销售净利率为16.86%(同比-11.9pct,环比-0.7pct);销售、管理、研发、财务费用率分别为0.33%、2.98%、0.89%、1.13%,总费用率5.34%(同比+1.7pct,环比+1.3pct),主要由于产能增加,人员人工成本增加等。

  2023Q2公司主营产品聚烯烃产销量下降,焦炭产销量提升。2023Q2公司主营产品聚乙烯/聚丙烯/焦炭产量分别为15.63/14.96/179.32万吨,同比-17%/-13%/+17%,环比-13%/-10%/+12%;销量分别为15.66/14.20/183.94万吨,同比-17%/-22%/+25%,环比-15%/-20%/+17%。

  尽管2023年上半年聚烯烃行业景气度较低,公司作为煤制烯烃龙头,成本优势显著,行业景气度回暖后盈利能力弹性较大。

  2023Q2公司聚烯烃毛利改善,自产煤炭毛利收窄。2023年上半年,聚烯烃价格有所下滑。2023年1-6月公司主要产品聚乙烯/聚丙烯/焦炭的不含税平均售价分别为7072.35/6809.69/1566.20元/吨,同比-8%/-11%/-34%;主要原材料气化原料煤/炼焦精煤/动力煤/煤焦油的平均采购单价为664.79/1280.35/523.53/4445.83元/吨,同比-4%/-26%/+3%/+7%。由于原料煤价格跌幅较大,二季度公司聚烯烃毛利明显改善,而自产煤炭毛利收窄。三季度国内农膜需求旺季,叠加全球原油市场消费旺季对油制烯烃成本面的支撑,聚烯烃价格有望回升。

  新建、扩建项目陆续投产,提供利润新增量。公司所属三个在产煤矿煤炭产能820万吨/年,一个在建煤矿产能90万吨/年,合计910万吨/年。

另外还拥有煤炭产能480万吨/年的

  40%股权。

  宁东三期烯烃项目(除EVA装置外)建成投产,其中150万吨/年甲醇装置、40万吨/年聚乙烯装置、50万吨/年聚丙烯装置已经投入试生产;内蒙古300万吨/年烯烃项目建设按照既定计划顺利进行。

  风险提示:项目投产不及预期;原材料价格上涨;下游需求不及预期等。

  投资建议:由于公司主营产品价格偏弱,我们调整公司2023-2025年归母净利润预测为59.31/84.83/140.92亿元(原值为89.7/118.0/158.5亿元),同比增速-6%/+43%/+66%,对应EPS为0.81/1.16/1.92元,当前股价对应PE为17/12/7X,维持“买入”评级。

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