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审核丨投基君
在上一期投教分享中，我们了解到由于 ETF 申赎与买卖并存的机制，当 ETF 二级市场价格与净值偏离过大时，理论上就出现了套利空间，那么这个“利”是怎么套出来的呢？今天投基君就和大家具体讲一讲“ETF 折溢价套利”的基本玩法。
先给大家举个例子，早春，草莓上市了，投基君发现东市的草莓 15 元/斤，西市 20 元/斤。
于是，投基君发现了商机，在东市买草莓，再在西市卖出，这样在不考虑运输、时间等成本的情况下，每斤能赚到了 5 元。没过多久，发现这个“门道”的人越来越多，从东市拉去西市的草莓也越来越多，东市价升，西市价跌，两市的价格也就差别不大了。
简单而言，投基君买卖一次草莓，也就完成了一次“套利”。
“套利”是指利用同一产品在不同市场上可能存在的短暂价格差异进行买卖，赚取差价。在金融市场中，套利是一种常见的交易策略。在ETF交易中，也有不少套利玩法。
接下来，我们来了解下 “ETF 折溢价套利”的基本玩法。
前面我们说到在交易价格出现短暂差异时，可以进行套利，折溢价套利刚好就利用了 ETF 存在着“价格差”这点来进行套利。
我们之前也介绍过ETF有两种交易方式，一种是在二级市场进行买卖，另一种是在一级市场进行申购、赎回。两个市场实行交易同步进行的制度安排，但由于定价方式不一样，同一只产品在两个市场所展现的“交易价格”会有所差异。如图所示，白色线和紫红色线分别代表某只 ETF 的二级市场交易价格与一级市场交易参考净值的走势，两者之间存在着一定的差异。
图：ETF一二级价格走势示例图
注：此示例仅作说明，不构成任何投资建议
二级市场的交易价格，是像股票价格一样，在买卖竞价中会受到供求关系的影响。
一级市场的交易参考净值，是通过 IOPV（基金份额参考净值）来展示，每 15 秒发布一次。
需要注意的是，IOPV 是根据 ETF 申购赎回清单（PCF 清单）中组合证券的实时价格估算得到，是一个估算的参考净值。由于PCF清单所列示的申购赎回证券组合与基金实际持仓存在一定差异，所以IOPV与实时的基金份额净值可能存在一些偏离。投资者若仅凭 IOPV 进行投资决策，还需要注意其与实际净值间可能存在的差异，可能有导致实施套利策略效果不达预期的风险。
但是，IOPV 的出现使得 ETF 投资更加透明、便利。通常来说，普通指数基金的份额净值会在每日晚间公布，但 IOPV 却反映了 ETF 份额盘中的实时参考净值，方便投资者实时把握 ETF 的净值变动。
二级市场交易价格和 IOPV 都可以在交易软件中找到，如图所示，某只 ETF 产品在某个时点的二级市场交易价格为 1.939，IOPV 为 1.9366。
图：ETF价格示例图
注：此示例仅作说明，不构成任何投资建议
小伙伴们可以发现，在上述例子中，ETF 的二级市场交易价格是高于 IOPV 的，说明二级市场出现“溢价”，通俗点讲，就是二级市场相比一级市场卖得更贵一些。反之，如果 ETF 的二级市场交易价格低于 IOPV，说明二级市场出现“折价”，也就是二级市场卖得更便宜一些。
当出现折溢价时，理论上就出现了套利空间，那么这个“利”是怎么套出来的呢？
对于溢价套利（二级交易价格>IOPV），可以通过在一级“低买”、二级“高卖”的方式来操作。首先，投资者需要按照‘PCF清单’在二级市场买入一篮子股票；之后，将一篮子股票在一级市场申购成 ETF 份额，在二级市场卖出 ETF 获利。
对于折价套利（二级交易价格< IOPV），可以通过在二级“低买”、一级“高卖”的方式来操作。首先，投资者需要在二级市场买入 ETF；接着，在一级市场将 ETF 赎回成一篮子股票，之后在二级市场卖出一篮子股票获利。
套利原理看起来“容易”，其实套利操作并不简单。
参与 ETF 套利对资金门槛的要求较高，业务规则也相对复杂，对普通投资者而言有一定难度。另外，随着经验丰富的参与者越来越多，技术手段越来越先进，套利成功的难度也越来越大。
但也正因为有这些套利者的存在，市场效率得到提升，通常来说，一旦 ETF 的二级市场交易价格有较大幅度的折溢价，套利者就会买入或卖出 ETF，从而促使 ETF 二级市场交易价格与基金份额净值靠拢，两者之间不会产生较大偏离。
此外，套利者的操作也为市场提供了流动性，一定程度上便利了参与 ETF 二级市场交易的投资者。
以上就是本期分享内容，如果你对更多 ETF 知识感兴趣，请继续关注投基君的投教知识分享吧！
数据及图表来源：易方达投资者教育基地
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来源：投基演绎法
