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天风证券-安琪酵母-600298-需求延续增势,期待利润改善-230828到底是什么意思

  事件:23H1公司收入/归母净利润分别为67.14/6.69亿元(同比

  +10.23%/+0.13%);23Q2公司收入/归母净利润分别为33.17/3.16亿元(同

  比+8.45%/-10.97%)。

  酵母业务稳健增长,制糖业务受益于糖价上涨。23Q2公司酵母及深加工/制糖/包装类产品/其他收入23.78/3.16/1.15/4.85亿元(同比+8.94%/+40.46%/-16.16%/-1.12%),收入占比分别同比变动+0.28/+2.18/-1.03/-1.43个百分点至72.19%/9.60%/3.49%/14.72%。23H1公司持续加大新产品、细分产品开发力度:其中1)核心品类酵母及深加工实现稳健增长,面用酵母、酵母抽提物、食品原料等产品表现出了较强的竞争力。2)制糖业务增长显著,我们预计主要系2季度糖价维持上涨趋势,对相关业绩有所贡献。

  国外业务保持较高增速,加强大用户开发。23Q2公司国内/国外收入分别为20.73/12.22亿元(同比+6.83%/+13.12%),收入占比分别同比变动-1.32/+1.32个百分点至62.92%/37.08%。公司积极拓宽销售渠道,加快建设全球化营销体系,国际业务继续保持较高增速,国外收入增速高于国内收入。23Q2线下/线上收入分别为21.85/11.10亿元(同比+11.34%/+4.90%),收入占比分别同比变动1.34/-1.34个百分点至66.32%/33.68%,线下收入增速高于线上。23Q2末经销商环比变动504家至21325家,其中国内/国外分别同比变动355/149家至16239/5086家,平均经销商收入分别同比变动+7.93%/+0.29%至12.76/24.02万元/家。公司积极加强大用户开发维护,实现新增客户数及重点大用户收入均稳定增长,部分业务单元新渠道新客户开发取得突破。

  成本压力较大,利润率继续承压。23Q2公司毛利率/净利率分别同比变动3.10/-2.00个百分点至23.65%/9.90%。毛利率下降主要系公司2022年糖蜜

  采购价格较2021年有所上涨,拉低毛利率水平;净利率下降幅度低于毛利率主要系销售费用率下降以及2季度收到政府补助。销售费用率/管理费用率分别同比变动-0.57/+0.22个百分点至4.93%/3.46%。

  投资建议:展望下半年,我们认为公司有望维持稳健增长,其中酵母衍生品发展潜力较大,烘焙业务的兴起同样为活性酵母市场提供快速发展动力。

  我们看好公司作为龙头竞争力的持续提升,以及酵母市场长期潜力的开启,建议积极关注。根据半年报业绩我们略调整盈利预测,预计23-25年公司收入增速分别为12%/12%/12%(前值为15%/17%/16%),归母净利润增速分别为14%/20%/20%(前值为20%/21%/20%),对应PE分别为19X/15X/13X,维持“买入”评级。

  风险提示:宏观经济下行、消费复苏不及预期、成本持续上涨风险;国内外动销不及预期。

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