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民生证券-许继电气-000400内幕爆光引争议

  事件说明:8月29日,公司发布2023年半年度报告。23H1公司实现营收71.14亿元,同比+16.06%;归母净利润为5.48亿元,同比+20.65%,实现公司持续健康高质量发展。单季度来看,公司23Q2实现营收38.51亿元,同比+5.19%;实现归母净利润3.99亿元,同比12.74%。分业务来看:1)智能变配电系统:23H1实现收入26.53亿元,同比+16.79%;2)智能中压供用电设备:23H1实现收入13.49亿元,同比+9.15%;3)智能电表:23H1实现收入13.66亿元,同比+25.77%;4)直流输电系统:23H1实现收入2.53亿元,同比-17.09%;5)EMS加工服务及其它:23H1实现收入11.74亿元,同比+60.16%;6)电动汽车智能充换电系统:23H1实现收入3.19亿元,同比-35.82%。

  盈利能力稳定,费用率持续优化。

  盈利能力方面,23H1毛利率为18.73%,同比-1.66pcts,净利率为9.08%,同比+0.08pct,整体保持稳定;费用率方面,23H1期间费用率为8.18%,同比0.97pcts;其中,财务、管理、销售费用率分别同比下降0.36pct/0.66pct/0.13pct。

  国网份额保持领先,南网实现突破。

  公司开关柜、消弧线圈等实现满限额中标;中标“陇东—山东”特高压全国产化直流控制保护系统;省招协议库存实现多项突破。南网市场:安全可控等产品实现首次突破。网外市场:整体大幅增长,加大向方案营销、技术营销、大客户营销转变力度。国际市场:增幅明显,重点国别电网市场取得突破,签订智利AMI系统及智能电表二期等项目,直销业务同比大幅增长。

  经营管理水平不断提升。

  有序推进智能制造,落地建设电表、配网智能工厂,开展开关柜等智能生产线产能提升,生产效率显著提高。履约交付能力持续提升。白鹤滩—浙江特高压等重大工程项目100%按期交付。“三算三比”工作扎实推进。制定业务单元盈利能力提升方案,将产品收入等与业务单元业绩挂钩,牵引盈利能力提升。聚焦单产品利润提升,严控期间费用。现金流管理成效显著。经营性现金流净额9.21亿元,同比增长468.52%。

  投资建议:公司有望受益于“十四五”期间电网投资规模提升,我们预计公司23-25年营收为181.98、220.20、256.55亿元,营收增速分别为22%、21%、16.5%;归母净利润为9.49、12.85、15.53亿元,归母净利润增速分别为24.9%、35.5%、20.8%。对应9月1日收盘价,公司23-25年估值分为21X、15X、13X。维持“推荐”评级。

  风险提示:原材料价格大幅波动的风险;电网投资不达预期的风险等。

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