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事件：公司发布2023 年中期业绩公告，公司2023H1 实现主营业务收入170.41亿元，同比+21.28%，归母净利润11.88 亿元，同比+32.11%。
点评：
需求恢复叠加产品线进一步丰富，23H1 营收快速增长。公司2023H1 实现主营业务收入170.41 亿元，同比+21.28%；电动自行车销量为554 万台，同比+53.6%；电动踏板车销量为267 万台，同比+5.6%；电动两轮车合计销量821万台，同比增长33.81%。营收的快速增长主要系：（1）日常通勤市场需求的普遍恢复；（2）公司产品组合持续丰富，满足更广泛客群的需求；（3）加大营销及广告力度；（4）分销网络持续扩大。
毛利率略有下滑，盈利整体符合预期。公司2023H1 实现归母净利润11.88 亿元，同比+32.11%；实现毛利28.74 亿元，同比+14.13%；毛利率为16.87%，同比-1.06pct，主要系产品组合变动；净利率为6.97%，同比+0.57pct，整体符合预期。费用率方面，2023H1，公司销售费用率为4.81%，同比+0.29pct；管理费用率为2.76%，同比-0.56pct；财务费用率为0.13%，同比-0.08pct。
持续推出新品，完善产品矩阵。2023H1，公司推出29 款新车型，包括冠能探索X7，冠能奢想Q9、冠能摩登及冠能探索E10 等特色产品。其中冠能摩登自2023 年3 月上市以来，公司于三个月内售出逾26.1 万台冠能摩登版电动两轮车，市场反馈积极。受上游原材料价格下降和下游电摩转新国标的影响，公司扩大腰部产品价格带，借机助力经销商清库存、提升周转率，缓解终端压力，扩大旗舰品牌市场份额。
盈利预测、估值与评级：考虑到公司各项业务的有序推进，我们维持此前盈利预测，预计2023-2025 年净利润为27.75/35.38/43.78 亿元，2023 年9 月4 日收盘价对应2023-2025E 的PE 为15/12/10 倍。考虑到公司品牌力、渠道力、产品力持续提升，看好公司不断提高市场份额，持续保持行业领先地位，维持“买入”评级。
风险提示：新产品推广和销量不及预期、产品壁垒较低、原材料价格上涨的风险、两轮车行业价格战、海外政策波动。
