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核心观点
2023Q2 携程集团实现营收112.5 亿元人民币，同比增长180.4%，实现Non-GAAP 净利润34.3 亿元人民币，上年同期为-2.0亿元人民币，收入和净利润均超彭博一致预期。本季度公司国内业务高速增长，机酒协同推动预定量均创历史新高，跨境业务供给端逐步释放，携程修复快于行业，未来弹性可期，有望进一步推升集团利润率。
事件
2023 年9 月5 日，携程集团发布2023 年第二季度业绩报告。
2023Q2 携程集团实现营收112.5 亿元人民币，同比增长180.4%，实现Non-GAAP 净利润34.3 亿元人民币，上年同期为-2.0 亿元人民币，收入和净利润均超彭博一致预期。
简评
交通酒店协同发展，预订量均创历史新高。二季度携程实现住宿预订收入43 亿元，同比增长216%，交通票务收入48 亿，同比增长173%。二季度携程酒店预订量同比增长160%，创历史新高，机票预订量也创下历史新高，同比增长近一倍。其中，国内酒店预订量同比增长170%，较2019 年同期增长超过60%；虽然二季度跨境航空客运量仅恢复到2019 年同期的37%，携程出境酒店和机票预订量已恢复到2019 年同期水平的60%以上，持续领先行业复苏水平。携程还通过产品和服务创新，针对交通和酒店产品交叉推荐的“出行特惠”产品，二季度新增海内外合作酒店环比增加11%，为用户节约的金额环比上季度增加超两成。
“机票+酒店”同订自由行产品服务用户人次也再创新高，二季度出行订单同比增长超2 倍，节省用户旅行开支超过2600 万元。
旅行供给侧持续优化，大模型赋能内容战略。二季度携程旅游度假收入7.2 亿，同比增长492%，商旅管理收入5.8 亿，同比增长178%。携程联合数千景区推出“多景区联票”产品，上半年景区联票类产品订单量同比增长507%，较2019 年同期增长超1 倍，联合景区共创共建的促消费套餐产品上半年营收同比增长374%。携程与目的地政府围绕消费精准补贴也进一步发力，2023 上半年与携程集团合作发放消费券的目的地涉及22 个省份/直辖市，共计62 个目的地，带动直接消费金额超4 亿元。携程积极投入AI 垂直模型的研发，在国内和国际平台中分别推出携程问道和TripGenie，为用户提供出行解决方案，激发用户出行灵感。而内容战略也跟随新产品和新技术的创新展开，携程榜单再度升级，其中携程口碑榜持续为商家贡献超20%的流量和近10%的GMV，Trip.Best 榜单覆盖6 种语言，二季度日均访问环比增长123%。
成本费用持续改善，利润表现再创新高。携程二季度实现毛利润92.4 亿元，同比增长204%，毛利率为82.16%，上一年同期为75.67%，同比提升6.49pct。费用率方面，本季度研发费用率为26.26%，上一年同期为44.18%，同比下降17.92pct，本季度销售费用率为20.94%，上一年同期为20.59%，基本持平，本季度管理费用率为8.49%，上一年同期为15.06%，同比下降6.57pct。受益于毛利率提升和期间费用率显著改善，携程利润端表现超预期。
本季度公司实现Non-GAAP 净利润34.34 亿元，创单季度历史新高，对应净利率30.53%，上一年同期为-5.06%。
盈利预测与估值：我们预计携程2023-2024 年营业收入分别为444.89 亿元和509.48 亿元，Non-GAAP 净利润分别为113.12 亿元和126.99 亿元，对应净利率分别为25.43%和24.92%。维持“买入”评级，目标价361.38港币。
风险提示：国内疫情超预期反复，影响出行及酒旅需求；宏观经济复苏不及预期，影响居民消费力；交通票务业务恢复不及预期；酒店预订业务恢复不及预期；旅游度假业务恢复不及预期；商旅业务增长低预期；出境游恢复不及预期；美团、抖音等泛生态互联网巨头对竞争格局的冲击；酒店票务上游直销模式深化挤压OTA利润；商誉减值风险；互联网监管风险；中美关系发展的不确定性；中概股退市风险；美国通胀数据超预期，美联储加息进程超预期；其他影响中概互联整体表现的海外风险因素。
