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申万宏源策略:短期没那么好 但后续没那么差头条快报

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  来源:申万宏源

  一、短期A股市场的调整压力主要来自于海外:短期美国经济延续韧性,美联储保持加息威胁,美元和美债收益率反弹,压制全球风险资产表现。中期展望强调两个判断:1. 美国就业市场正在加速回归供需平衡,薪酬增速、消费倾向和通胀压力仍将继续回落。2. 制造业回流还无法支撑美国就业市场重新走强。对A股而言,海外紧缩仍是压制因素,但不构成创新低的驱动因素。

  短期A股市场似乎又出现了“政策刺激落地,但对市场提振作用有限”的状态,一些过度悲观的预期,又有卷土重来的迹象。而我们对市场的拆解是,短期A股调整压力主要来自于海外。国内稳增长交易的演绎仍在预期中。能够推演持续效果的政策其实还没有落地,但后续还有政策催化是稳定预期。叠加国内经济出现了阶段性内生改善,国内经济和政策预期的组合,并不支持短期市场显著调整。

  短期美国经济延续韧性,主要来自于美国财政发力和制造业回流对经济的积极影响显现。这是美联储保持加息威胁的基础(11月再加息25bp概率升至42%)。短期美元和美债收益率反弹,陆股通北上资金持续流出。A股承压是全球风险资产短期承压的一部分。

申万宏源策略:短期没那么好 但后续没那么差

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  展望中期,我们重点强调两个判断:1. 7-8月美国就业市场出现了劳动参与率上行,职位空缺率下行的组合,指向供需正在加速回归均衡。后续薪酬增速,消费倾向和通胀压力,都可能进一步回落。后续美国消费服务端边际下行的确定性仍较高。美国经济总体仍处于走弱趋势中。2. 尽管制造业回流的积极影响开始显现,但美国就业市场的短期韧性,仍主要来自于服务业的新增就业。现在讨论制造业回流驱动新增就业重新走强还为时尚早。目前,这只是一个值得关注的风险点。如果这种情况出现,将出现全球再通胀交易,PPI再通胀将更持续,CPI也可能环比季节性提升,这是成长风格的短期下行风险。

  对A股总体来说,海外紧缩短期仍是一个压制因素,但还无法构成创新低的驱动力。

  二、国内稳增长交易“短期没那么好,但后续没那么差”:市场能够推演可持续效果的政策其实还没落地。但政策不断加码的方向明确,短期效果不佳,后续再加码是绝对大概率。在政策效果仍有待跟踪的情况下,即将推出的政策比已经落地的政策更有价值。

  国内稳增长交易“短期没那么好,但后续没那么差”。一线城市认房不认贷,市场活跃度提升立竿见影,但政策效果的持续性仍存疑,且难以期待效果向后线城市扩散。所以,不论是地产股的上涨,还是涨价周期的行情扩散,短期行情昙花一现在预期之内。但后续政策不断加码的方向明确,房贷利率下行已经被放入了一线城市刺激房地产的工具箱。后续买房条件,普通住宅认定标准都可能调整。中期,我们依然关注,存量房贷置换政策进一步加码的可能性。市场普遍对政策效果的显现有超出平日水平的耐心,往往愿意先跟踪再应对。这种情况下,即将推出的政策比已经落地的政策更有价值。市场未有效脱离低位区域,主要受到海外紧缩的影响。国内稳增长交易未结束,底部区域,后续不必悲观。

  三、结构上,暂时没有清晰的主线板块,是短期市场低位震荡的一个原因。现阶段把握确定性,军工是二季报改善,且可外推的方向。着眼于中期重大拐点布局,电子是最值得布局困境反转的方向。继续提示,博弈政策的最优抓手仍是房地产。继续看好中特估和数据要素,受益于总体风险偏好稳中有升。

  短期市场低位震荡还有一个重要原因,是主线板块不清晰,改善逻辑能有效外推的方向稀缺。这意味着,除了寻找短期确定性机会,还要积极布局潜在的中期机会。我们提示,现阶段把握确定性,国防军工是二季报改善,后续订单补充,景气改善可外推的方向。着眼于中期重大拐点布局,我们认为,电子的二季报提供了积极线索,业绩增速不再恶化,存货周转率见底回升。后续华为链创新,消费电子换机周期,AI驱动全球半导体周期,都可能成为启动电子行情的线索。

  继续提示,博弈政策的最优抓手仍是房地产。涨价周期也是轮动的重要环节,基于国内政策催化的行情仍偏向于短期脉冲,更大级别的周期机会,还是要重点跟踪后续全球再通胀验证情况。

  继续看好中特估和数据要素,受益于总体风险偏好稳中有升。中期继续关注AI应用端拓展的美股映射,重点是机器人、汽车智能化、游戏。

  风险提示:海外经济衰退超预期,国内经济复苏不及预期

申万宏源策略:短期没那么好 但后续没那么差

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