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本周海外市场交易的核心逻辑依然是“通胀预期”，虽然 “通胀”一直被列为今年下半年需要关注的主要风险因素，但形成“滞胀交易”的时间超出了市场的预期。
月度数据显示，欧美通胀经过上半年基数效应过去后，下降路径不再那么顺畅，比如核心CPI同比下行但综合CPI同比出现反弹，环比通胀又小幅超出市场预期。同时，随着北半球秋季过半，OPEC与俄罗斯的减产声明仿佛又给市场重新蒙上了 “欧洲冬季能源短缺”的隐忧。而欧美经济增长也出现了边际放缓，于是市场自然而然形成了“经济‘大概率’放缓，而通胀‘有可能’抬升”的“滞胀交易”。
关于近期的市场表现，中信保诚全球商品主题基金经理顾凡丁认为，最近各类资产的表现更多体现的是一种“交易策略”，或者说“主题投资”，而非经济发生了周期性切换。
宏观上，综合CPI与核心CPI数据背离，但主要原因在于基数效应不同，同时就业市场和居民收入的边际弱化依然会对未来通胀产生继续下行的压力。因此，通胀在当前水平就开启二次上行的概率可能非常小。
微观交易上或也能佐证这样的观点。周三晚美国公布通胀数据超预期，但市场并未继续以往的“通胀-加息”逻辑交易，美股、美债、美元在信息公布后均呈现震荡交错走势，或因近期油价上涨市场已一定程度反映通胀担忧，但也说明市场并没有线性外推通胀继续抬高。同时，超预期的通胀也并没有抬升市场对美联储加息预期。这种逆逻辑的资产表现，或可理解为“滞胀交易”的“兑现离场”。
原油是近期表现较为超预期的资产。周三晚公布的美国EIA原油库存超预期累库，但原油价格只是脉冲式短暂下跌便进入反弹，可见市场做多情绪依然浓厚，或因美国原油期货主要交割地库欣的库存下降到了历史低位。同时，期货市场非商业多头持仓自7月以来迅速上涨，不排除投机者在通胀预期的掩护下在“逼空”交易。然而，与原油市场做多热情相背离的是下游汽油、柴油的销量和库存表现均在变弱，这与经济指标显示的实际需求边际走弱相互印证。对此，顾凡丁认为本轮原油价格的上涨或与市场供需基本面存在偏离。
综上所述，“经济边际走弱和通胀边际走强”目前仍缺乏基本面印证，却也无法证伪，且通胀背后的地缘政治问题常常助推资本市场，于是市场在经济数据开始背离但又无法确认趋势的模糊阶段，开启了“滞胀”的交易模式。
顾凡丁认为，短期内“大概率”不会出现滞胀，但或在今年剩下的时间内也无法完全证伪。对于美股来说，滞胀隐忧肯定是不利因素，但相信股票市场也不会过度交易这种小概率事件，因此或不会出现大幅下跌。中期来看，我们对美国经济弱衰退后进入复苏的预期不变，美股回撤空间有限，回撤后也可以期待较快修复。
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