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钢材：供应减量势在必行，关注需求复苏节奏
从需求看，前三季度钢材需求表现最突出的是出口，1-8月份粗钢净出口增量达到1934万吨，超过了粗钢产量1807万吨的增量，相对看国内需求表现疲弱，同时国内需求结构分化，地产弱势使得螺纹需求回落明显，但造船、钢结构等行业景气度高企，板材需求维持较强韧性，在很大程度上抵销了地产需求疲弱带来的钢材需求下降。8月以来宏观政策层面不断宽松，降息、降准、降低存量贷款利率、税收相关政策陆续出台，政策成效逐步显现，最新公布的8月经济呈现出较为全面的边际好转，工业增加值、消费、投资、出口等同比环比均出现改善，四季度钢材需求或将有所好转。
从供应端看，1-8月份粗钢及生铁产量同比分别增加1807万吨和2154万吨，增速分别为2.6%和3.7%。在需求表现平淡的情况下，钢厂产量持续处于高位水平，也使得钢材价格及钢厂利润持续承压。在7、8月份有关2023年粗钢产量平控的信息频出，部分省份及钢厂表示相继收到相关通知并出台一系列政策，但截止目前为止仍没有看到钢厂有针对平控政策明显的减产迹象，也没有看到有关部门针对粗钢产量平控进行执法的相关信息，进入9月后粗钢产量平控预期明显减弱。目前钢厂已转入全面亏损局面，我们测算江苏长流程钢厂吨钢亏损240元左右，短流程平电亏损220元左右。预计四季度平控政策仍会执行，但行政性限产力度或将会明显打折扣，钢厂减产或将更多通过利润以及钢厂订单来调节。
从库存来看，国庆后螺纹、热卷及五大品种总库存分别为709万吨、399万吨及1613万吨，同比分别增加13.9万吨、64.9万吨和19.5万吨，螺纹及五大品种库存仍处于较低水平，但热卷库存处于较高水平。1-7月持续偏强的中厚板进入8月以来也连续累库，最新库存为214.35万吨，较7月末增加约30万吨。板材库存压力整体加大，对钢价走势或有一定抑制。
总结来看，四季度钢材市场面临的宏观及产业环境较为复杂。宏观层面国内政策层面仍有进一步宽松的预期，成效已开始逐步显现，市场流动性有望进一步宽松；但海外美国国债收益率持续攀升至2007年以来的最高水平，美元指数也持续上升，或将对商品整体形成一定压制。产业层面平控政策仍存在一定的执行预期，但预计将明显打折扣，粗钢产量调节将更多通过钢厂订单及利润情况完成，钢材需求或将有所改善，但在地产弱势下需求明显改善的可能性不大，预计四季度钢材供需将有所改善，钢价整体围绕成本波动，螺纹钢主流波动区间或在3500-4000元。
铁矿石：供需预期逐步宽松，关注钢厂减产节奏
海外供应端，主流矿山生产较为平稳，叠加财年末冲量，预计产销环比均有所增加，力拓今年产量增加主要由于Gudai-Darri项目产量持续增长，并达到满产状态。前三季度发运进度偏快，预计今年的发运量将达到财年目标范围的偏高水平，约3.33亿吨左右。BHP、FMG均提高了其2024年财年目标，随着产能替换项目South Flank项目和Iron Bridge项目的达产，产量会有所增加。预计四季度澳洲三大矿山环比增量为1280万吨左右，其中力拓环比增加470万吨，BHP环比增加430万吨，FMG环比增加366万吨，同比增加240万吨左右。巴西发运量同环比稳步增加，四季度仍有冲量预期，预计保持在当前的发运水平。预计四季度VALE环比下降22万吨至8378万吨，同比增加293万吨。非主流矿山供应预计环比小幅下降，同比仍有增量。国内铁精粉产量可能受到环保限产影响。
需求端，铁水产量已经增加至年内高位水平，但是成材端需求并未看到明显改善，终端需求在旺季仍有韧性，但预期高度有限。叠加原料的强势，钢厂利润持续压缩，矛盾逐渐累积，钢厂面临亏损，钢厂减产压力显现。目前也暂未看到行政性减产，但是钢厂主动减产检修增多，预计四季度铁水产量预计有所下降，减产节奏依靠钢厂利润、终端市场需求调节，四季度关注需求核心在于减产的力度与节奏。海外需求端，各国表现有所不同，亚洲部分国家如印度仍保持正增长，但欧美等国需求或将维持当前水平，需要关注国际能源价格对于海外需求的影响。
综合来看，供应端四季度稳步增加，需求端铁水产量有所下降，减产节奏依靠钢厂利润、终端市场需求调节。需要关注钢厂减产节奏，如果终端需求韧性较强，钢厂不主动减产，还需等待亏损减产引发的负反馈节点，高铁水和低库存对于原料端的支撑较大。若钢厂主动减产力度较大，矿价先将面临的压力会比较大，原料端跌幅大于成材端，钢厂利润将会有所修复。但整体来看，铁矿石基本面供需预期逐步宽松，预计年底将会累库1.25亿吨至1.3亿吨左右。预计矿价价格中枢将有所下移，关注钢厂减产节奏。
煤焦：低库存支撑较强，政策扰动依然明显
焦炭：供应方面，目前焦化处于产能过剩阶段，2023年预计新增产能约5021万吨，淘汰落后产能约5228万吨，年内净淘汰约207万吨，多数落后产能淘汰将集中于四季度执行。山西省下发《关于做好 4.3米焦炉关停工作的紧急通知》，要求确保10月底前4.3米焦炉全面关停。据Mysteel调研山西省在产焦化产能11850万吨，2023年已淘汰焦化产能570万吨，按计划执行，10月份将淘汰4.3米焦化产能1824万吨，占山西总产能的15.4%，占全国总产能约3.2%。短时间内出现集中关停，置换的新增产能还难以达产，对短期焦炭供需将形成较明显影响。需求方面，三季度铁水产量持续高位，对焦炭需求存在刚性支撑，但考虑到钢厂目前面临亏损局面，预计四季度铁水产量有所下降，焦炭需求将面临一定的回落。库存方面，三季度焦炭库存维持低位水平运行，随着四季度后期铁水产量回落，预计四季度焦炭总库存小幅回升。综合来看，四季度山西地区将面临落后产能集中淘汰，同时需要关注除山西省外其他省市焦化产能淘汰置换政策，下游钢材需求表现偏弱，钢厂亏损减产将逐步增多，焦炭供需或均将有所减弱，预计四季度焦炭市场或将冲高回落，整体价格重心有所下移。
焦煤：供应方面，1-8月国内原煤累计产量 30.5亿吨，同比增长3.4%；1-8月炼焦精煤累计产量3.34亿吨，同比增长2%，进口炼焦煤6232万吨，同比大幅增长61.5%。三季度煤矿事故频发，原煤产量开始出现下降，各个煤炭主产地对于安全检查愈发趋严。预计短期内煤矿事故带来的边际影响难以消除，停产煤矿缓慢复产，四季度焦煤产量在安监较严的前提下不会有大的增长。需求方面，受制于三季度原料煤价格大幅上涨，焦企以及钢厂目前盈利情况不佳，叠加随着高位铁水产量的回落、取暖季环保限产等影响，预计四季度焦煤需求缓慢下滑。综合来看，焦煤现货价格目前高企，10月中下旬存在小幅回调的风险，步入11月至12月，会启动传统的冬储补库，从季节性来看，年底可能有一波冬储补库拉动的上涨行情。焦煤整体需求韧性仍存叠加低库存支撑，四季度焦煤整体仍将呈现高位运行走势。
