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本报告导读：
腾讯阿里互联互通升级广告增长可期，回购力度不改，国内游戏储备丰富复苏在即。
摘要：
维持“增持” 评级。互联互通推动广告强劲增长，国内游戏复苏在即稳定回购。我们维持盈利预测，预计2023- 2025 年经调整净利润至1481/1684/1952 亿元人民币，PE 20X/17X/14X，维持“增持”评级。
腾讯阿里互联互通深化，助力商家年终大促引爆。9 月25 日，腾讯广告与阿里妈妈UD 联合推出“双11 超引爆计划”，微信视频号、朋友圈、小程序等优质广告流量可直达淘系店铺、直播间、单品商详页等多场景，腾讯携手淘系站外流量精准覆盖全域目标人群，助力更多商家实现投流效率最大化，腾讯系与阿里系互联互通再次打开新格局。
视频号广告全面爆发，双11 大促发力助推广告增长。23Q2 视频号受益于用户时长同比接近翻倍及商业化提速下单季度广告收入超过30亿元，视频号广告放量助推23Q2 公司网络广告收入同比+34%，收入占比提升至16.8%。我们认为，上半年腾讯广告与阿里妈妈UD 通过首次双边联合补贴、视频号信息流资源上线等合作助力商家618 投流，视频号广告活力获激发，本次双11 年终大促合作再升级下淘系商家有助视频号广告进一步放量，推动腾讯网络广告收入稳健增长。
《元梦之星》开启首测，游戏稳步复苏回购力度不减。9 月28 日，腾讯旗下乐园派对手游《元梦之星》开启首测，该作由天美工作室多团队联合研发，玩法在传统竞速闯关的基础上融合了多种FPS 经典玩法，分阵营对抗、乐园大厅等互动机制无缝覆盖强化玩家社交体验，AI 加持的UGC 地图编辑器及后续UGC 创作者活动将为游戏提供充足的内容供给，叠加腾讯强大的社交生态与研运能力，有望在派对游戏赛道突围并实现长线运营。我们认为，23Q2 腾讯国内游戏承压引发市场担忧，公司仍有《高能英雄》等新作上线及《元梦之星》等丰富储备，叠加公司四季度至今回购力度不减展现管理层信心，随着公司广告收入稳步增长及国内游戏增速回暖下公司估值有望迎来修复。
风险提示：互联互通进展未及预期；广告需求疲软；游戏表现低迷。
