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核心观点：
事件：公司发布FY24Q2（23Q3）经营数据，公司零售值同比增长5.8%，主要由港澳地区及其他市场驱动；其中内地市场零售值同比增长0.6%，港澳地区零售值同比增长54.1%。高基数影响下，内地同店销售同比下滑12.5%，同店销量同比下滑20.3%。港澳地区继续受益于内地游客增长，同店销售同比增长55.7%，同店销量同比增长52.0%。
镶嵌产品：定价策略优化带动同店平均售价提升。FY24Q2 内地镶嵌产品同店销售同减27.7%，港澳地区同店销售同减4.3%。价格方面，内地镶嵌产品同店平均售价同增900 港元至8200 港元，港澳同店平均售价同增700 港元至16900 港元，均受益于定价策略的持续优化。
黄金产品：内地和港澳表现分化，受益金价上行。FY24Q2 内地同店销售同比下滑9.6%；港澳地区同店销售同增89.0%，主因内地旅客增加。
价格方面，内地黄金产品同店平均售价同增400 港元至5600 港元，港澳地区同店平均售价同增800 港元至8700 港元。季内金价保持增长，金价上涨提振公司主要经营溢利率同时抵消部分销量下滑的影响。
展店节奏放缓，注重提升店效。截至2023 年9 月30 日，公司共有周大福珠宝终端零售点7599 家，中国内地季内净增门店94 家至7458家，其中加盟店比例为76.9%。公司开店节奏有所放缓，更注重提升门店质量，FY24Q2 加盟店零售值上升5.2%，主因门店效益提升。
盈利预测与投资建议：预计公司FY24-26 归母净利润分别为74、87、96 亿港元，参考可比公司估值，给予 FY24 财年25 倍 PE 估值，对应合理价值18.62 港元/股，维持“买入”评级。
风险提示。若宏观经济低迷，对可选消费产生重大不利影响；市场竞争加剧，各品牌加速开店抢夺市场；中小品牌出清速度低于预期。
