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机构：长江证券
研究员：于旭辉/柯睿
事件描述
特步国际发布2025Q2 零售数据，特步主品牌2025Q2 流水同比低单位数增长，折扣7-75 折，H1 流水同比中单位数增长，库销比4-4.5 个月。索康尼Q2 流水同比增长超20%，2025H1 增长超30%。
事件评论
主品牌延续增长，零售保持平稳。2025Q2 主品牌流水同比低单增长，预计主要依托跑步和户外品类引领增长，折扣7-75 折环比Q1 基本持平，库存比4-4.5 个月维持健康水平。
索康尼短期增速放缓，后续有望重回高增。索康尼流水2025Q2 增长超20%，2025H1 增长超30%。增速环比Q1（增长超40%）有所放缓，预计主因公司电商渠道主动降低低价格带产品，短期收入有所影响。后续预计索康尼加快高线城市开店规划，电商业务有序调整，有望带动索康尼重回高速增长。
综合而言，跑步浪潮下主品牌保持稳健增长，索康尼短期调整但不改长期增长势能，成长空间广阔，持续高增下有望享受估值溢价，综合预计2025-2027 年特步国际实现归母净利分别为14.1/16.0/18.2 亿元，现价对应PE 分别为10/8/7 倍，维持“买入”评级。
风险提示
1、终端零售疲软；
2、专业运动增速不及预期；
3、DTC 转型不及预期。
