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券商：本周申万券商 II 指数收跌0.18%，跑输沪深 300 指数 1.25pct。1）“9・24”一揽子政策实施一周年，资本市场高质量稳增长态势巩固。根据中证报，截至9 月25 日，市场融资融券余额为24,443.66 亿元。今年以来A 股市场有4 个交易日单日成交额突破3 万亿元，A 股总市值站上百万亿元规模。8 月A 股新增开户数265.03 万户，环比增长34.97%，同比增长165%。自去年9 月24 日以来，一揽子重磅金融政策落地实施，宏观政策协调性持续增强，为市场企稳回升和信心修复提供了坚实支撑。2）“十四五”规划高质量完成，中长期资金持A 股市值较“十三五”明显增长。根据9 月22 日国新会，8 月末各类中长期资金合计持有A 股流通市值约21.4 万亿元，较“十三五”末增长32%，其中权益类基金当前8.4 万亿/规模较“十三五”末增长25%；基本养老保险基金运营规模2.6 万亿/较“十三五”末翻一番；外资持有A 股市值3.4 万亿元。3）关注持续回调之下券商布局机会。当前证券板块出现明显量价背离：1）市场成交与券商指数的背离，一般而言，由于券商主营业务与资本市场息息相关，短期成交额显著放量可以推高证券指数同步走高，然而8 月中旬以来市场成交额未跌破2 万亿，而证券指数持续回调（8 月26 日-9 月26 日下跌9.65%，VS 上证指数横盘略下跌1.43%）。2）券商指数与券商ETF 成交背离，随着券商板块持续调整，挂钩券商指数的ETF（取规模最大的512880.SH 观察）近1 日、近1 周、近1 月、近3月、近6 月、今年以来均处于净申购状态，且近1 月（持续下跌）该ETF 产品的净申购规模流入处于所有ETF 产品第一。 保险：本周申万保险II 指数收涨0.46%，跑输沪深300 指数0.61pct。金管局再提《保险法》修订。9 月22 日，金管局局长李云泽在高质量完成“十四五”规划系列主题新闻发布会提出“制度短板加快补齐……保险法修订也在加快推进”。2024 年5 月6 日，国务院办公厅发布关于印发《国务院2024 年度立法工作计划》的通知明确保险法修订草案预备提请全国人大常委会审议。我们认为，保险法的修改方向可以从新“国十条”中窥知一二。新“国十条”明确指出风险机构的处置方案：1）“健全保险保障基金参与风险处置机制”，为下阶段中小险企风险处置奠定基础。2）“规范保险产品设计和利益相关方权利义务，研究完善与风险挂钩的保单兑付机制”，预计核心内涵为研究完善与保险机构经营风险挂钩的保单兑付机制。客户有望逐步构建保险公司的信用评级体系，新形势下头部公司的相对优势有望进一步凸显，行业集中度增强态势有望提速。3）“拓宽风险处置资金来源，支持符合条件的企业参与保险机构改革化险。健全市场退出机制。对风险大、不具备持续经营能力的保险机构，收缴金融许可证，依法进入破产清算程序”，“落实地方党委和政府风险处置属地责任”，进一步明确下阶段出险机构的风险化解将逐步趋于市场化，多方参与、多方保障的中小机构风险化解机制雏形已浮出水面，同时有望缓解市场对于头部险企将在中小机构化险中承担较大责任的隐忧。预定利率下调预期下，人身险业务同比高增带动8 月保费收入表现亮眼。9月26 日，金管局公布保费收入数据，1-8 月保险行业实现原保险保费收入4.80 万亿元，yoy+9.6%，同比增速较上期+2.88pct；其中，人身险业务实现原保险保费收入3.80 万亿元，yoy+11.3%，同比增速较上期+3.79pct；财险业务实现原保险保费收入1.0 万亿元，yoy+3.7%，同比增速较上期-0.30pct。单月口径下，保险行业8 月原保险保费收入yoy+35.6%至5914 亿元，增速环比提升15.92pct；其中，8 月人身险/财险原保险保费收入分别yoy+47.2%/+1.3%至4796/1118 亿元，增速环比分别+21.20pct/-1.95pct。7 月25 日，保险行业协会公布普通型人身保险产品预定利率研究值为1.99%，触发预定利率下调要求。预定利率再次下调时间表明确态势下，8 月人身险业务增速亮眼，有效带动行业保费增速显著提升，预计7、8 月上市险企人身险新单表现亮眼。 投资分析意见：券商：我们推荐 3 条投资主线。1）受益于行业竞争格局优化，综合实力强的头部机构，推荐广发证券 A+H、国泰海通 A+H、中信证券 A+H；2）业绩弹性较大的券商，推荐东方证券 A+H、东方财富和招商证券 A+H；3）国际业务竞争力强的标的，我们推荐中国银河、中金公司 H。保险：我们认为，此前上市险企估值出现一定超调，推荐中国人寿（H）、新华保险、中国太保、中国人保、中国平安、阳光保险，建议关注中国太平。港股金融/多元金融荐：香港交易所、中银航空租赁、江苏金租、远东宏信。 风险提示：保险：1）政策推进不及预期；2）资本市场波动；3）长端利率下移；4）大灾影响超预期。券商：1）经济下行；2）流动性收紧；3）券商间并购重组推进不及预期；4）部分券商存在因并购重组产生商誉或其他资产减值计提的风险。 【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。
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