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机构：国投证券
研究员：余昆/陈伟浩
创新引领全球智能影像市场：影石以帮助人们更好地记录和分享生活为使命，从全景相机起家成功拓展至运动相机、手持摄影设备等智能影像设备。影石已建立多元化的渠道体系，线下渠道涵盖Apple Store、Best Buy、Sam’s Club、Costco、Media Markt等知名零售商。凭借行业领先的产品力和本土化内容营销，影石有望持续提升在全球智能影像市场的份额。
全景相机、运动相机有望持续破圈：全景相机、运动相机不仅是用户记录生活的设备，也正在成为用户进行内容创造的工具。
根据弗若斯特沙利文，2017~2024 年全球全景相机出货量CAGR 达15%，运动相机出货量CAGR 达20%。我们认为在全球户外运动群体和短视频用户持续扩大的背景下，全景相机、运动相机将从小众市场走向大众市场。我们预计2024~2028 年国内运动相机销量CAGR 将达16%，海外运动相机销量CAGR 将达14%；国内全景相机销量CAGR 将达21%，海外全景相机销量CAGR 将达20%。
技术创新解决用户痛点，激励用户共创内容生态：回顾影石登顶全景相机行业之路，我们认为其竞争壁垒在于建立了“精准洞察用户需求→技术创新降低视频创作门槛→激发用户分享意愿→构建内容生态”的链条。从发现用户需要既运动又全景的相机到让画面中碍眼的自拍杆消失，影石能先于竞争对手洞察到用户未被满足的需求痛点。凭借全景技术、AI 影像处理技术等影像技术的持续创新，影石在解决用户的痛点上比竞争对手做得更好。同时影石通过创意营销、用户创作激励基金来打造用户共创的内容生态，让用户成为品牌故事的创造者和传播者。
影石进军消费级无人机市场：全球消费级无人机市场空间广阔。
基于全景技术、AI 影像处理技术等影像技术的积累，影石向消费级无人机市场拓展。2025 年12 月影石旗下无人机品牌影翎发布全球首款全景无人机A1。影翎A1 可实现一次拍摄完整捕捉360°视角。影翎A1 配备的飞行眼镜能让用户在飞行中自由转头查看视角，配备的体感遥控器为用户提供指哪飞哪的操控逻辑。我们认为影石全景无人机有望凭借全新的飞行和拍摄体验、更低的使用门槛在消费级无人机市场实现差异化突破。
投资建议：影石正积极拓展智能影像设备品类，近期已发布全球首款全景无人机，有望打开新的增量市场。我们预计随着公司新品放量、规模效应体现，后续利润有望快速增长。我们预计公司2025~2028 年归母净利润复合增速为54%，考虑到公司在智能影像行业竞争力突出，且在全景无人机领域具有先发优势，给予 2026 年公司1.5 倍PEG 估值，对应12 个月目标价为316.28 元。
首次给予买入-A 的投资评级。
风险提示：产品迭代不及预期，市场竞争加剧，国际贸易摩擦及关税，核心零部件供应，运动相机、全景相机市场测算不及预期，盈利预测不及预期等。
