313啦实用网
4年累计亏损5.3亿，这是不是一家值得投资的公司?
但在这亏损的另一面，是：385人，平均年龄29岁，累计融资15亿美元，实际花费约5亿美元，便跻身全球全模态AGI四强，70%收入来自海外，服务覆盖200个国家与地区的2.12亿用户。
这不是科幻小说的桥段，而是一家名为MiniMax(稀宇科技)的中国公司在2025年12月21日向港交所递交的招股书中，所揭示的真实图景。
事实上，作为一家高科技初创型公司，Non-IFRS (经调整净亏损)是港股上市的科技公司衡量业务可持续性的通用标准，市场上如OpenAI、Anthropic等公司也采用这一指标，以还原这一特殊行业阶段的经营能力。传统的会计准则(IFRS)由于其计算方式，会将公司估值的快速上涨记录为“优先股公允价值亏损”。这意味着，MiniMax 越受资本市场追捧、估值越高，会计口径下的亏损就会显得越惊人。招股书显示，2025年前九个月，公司经调整亏损净额仅为1.86亿美元，公司在收入超过翻倍的情况下，实际亏损却在持续缩窄。且公司账上还有11亿美金支撑后续发展，已经显著跑通了一个“不烧钱”、“少烧钱”的商业模式。
但同时，它并非OpenAI的复刻品，而更像一份写给“AI集权时代”的叛逃宣言――当行业陷入”算力军备竞赛”和”DAU内卷”时，它以极致效率重构技术壁垒的底层逻辑，以全球化视野打破地域桎梏的产业格局，在OpenAI高达7500亿美元估值的宏大叙事旁，坚定地写下了自己的中国注脚。
商业闭环：70%海外收入的全球化突围
技术领先若不能变现，终将沦为实验室展品。但MiniMax早已跑通一条可持续、高毛利、全球化的商业化路径。
它是中国最会赚钱的AI公司之一。2025年前九个月，营收达5344万美元，同比增长170%。更关键的是，其收入结构健康多元：C端订阅占比超71%(Talkie、海螺AI等)，B端API毛利率高达69.4%――而同行同口径业务毛利几乎为零。公司毛利从2023年的-24.7%快速转正，于2024年达到12.2%，并在2025年前九个月进一步提升至23.3%。
B端同样势不可挡。MiniMax是唯一被亚马逊AWS Bedrock唯一点名引入的中国大模型，同时登陆谷歌Vertex AI、微软AI Foundry三大云平台。其客户横跨科技、创意、硬件、广告等多个领域，如LinkedIn用其生成广告视频;Veed用其驱动数字人……
这种双轮驱动模式带来极强的抗风险能力。截至2025年9月，MiniMax拥有2.12亿个人用户和13万企业客户，应收账款周转天数仅38天(行业平均60
