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近日，北交所官网显示，安徽济人药业股份有限公司（以下简称“济人药业”）IPO申请获北交所受理。济人药业成立于2001年，主要从事现代中药的研发、生产和销售。公司建立了中成药、中药饮片及中药配方颗粒三大产品生产线，主要产品包括疏风解毒胶囊、蒲地蓝消炎片、通便灵胶囊、盆炎净片等。
此前，公司曾于2022年申请沪市主板上市，2023年5月18日，上交所向公司发出首轮审核问询函。此后，公司的IPO进程便陷入停滞状态，直至公司于2025年2月24日撤单，济人药业始终未回复交易所首轮审核问询函。
此次济人药业改道北交所，但对招股书等相关资料进行梳理后发现，公司单品依赖症明显、核心产品量价齐跌、天价学术推广费成谜等问题仍悬而未决，本次北交所IPO公司能否如愿登陆资本市场？
核心产品量价齐跌 前次问询“已读不回”巨额推广费成谜
济人药业生产的药品覆盖中成药业务，中药饮片和中药配方颗粒。中药饮片方面，公司于报告期内销售的中药饮片品种超过700种，其中581种被纳入国家医保目录，中药配方颗粒则有500余种。
从财务数据看，2022年-2024年以及2025年上半年，公司分别实现营收10.25亿元、11.34亿元、12.3亿元、8.37亿元；实现归母净利润1.57亿元、1.31亿元、1.32亿元、0.77亿元。2025年上半年，公司营收、利润双降，同比降幅分别为6.05%、15.45%。
从业务占比来看，公司中药饮片收入占比最高，各报告期内分别达43.96%、53.03%、61.7%和66.61%。但由于该业务整体毛利率偏低，因而中成药仍为公司主要的利润来源。数据显示，中成药产品于期内的毛利占比分别为75.06%、67.4%、52.31%、45.64%，虽然近年来占比显著下滑，但在各业务板块中仍稳居第一。
其中，疏风解毒胶囊为中成药核心产品。资料显示，疏风解毒胶囊是济人药业的独家专利品种，主要用于治疗上呼吸道感染及多种病毒性疾病，2019年以来的市场占有率一直仅次于以岭药业的连花清瘟颗粒和连花清瘟胶囊。
从营收占比来看，报告期内公司中成药业务收入分别为5.23亿元、4.97亿元、3.91亿元、1.41亿元，其中95%的收入依赖疏风解毒胶囊，其余蒲地蓝消炎片、通便灵胶囊等34个品种收入金额及市场份额均较小，公司单一产品依赖现象明显。
作为济人药业的“现金牛”，疏风解毒胶囊在2020-2022年疫情期间因被纳入新冠诊疗方案实现阶段性爆发。然而，后疫情时代其销售颓势已逐渐显现。2022年-2024年以及2025年上半年，公司疏风解毒胶囊的销售收入分别为5.03亿元、4.75亿元、3.77亿元及1.36亿元，销售额不断下滑。
同期产品平均单价分别为7687.55元/万粒、7416.62元/万粒、7381.93元/万粒和7033.11元/万粒，同样呈现下降趋势。核心产品的疲软表现直接拖累整体毛利率，报告期内公司主营业务毛利率分别为52.70%、51.30%、46.81%和41.05%，缩水超10个百分点。
期间费用方面，2022-2024年以及2025年上半年，公司销售费用分别为2.26亿元、2.71亿元、2.62亿元、1.06亿元，报告期内累计投入销售费用8.65亿元。其中，学术推广费用累计约6.28亿元，占销售费用的比重为72.6%。同期累计研发投入尚不足1亿元，2022年至2025年上半年三年半累计研发费用仅0.92亿元，2024年研发费用率低至2.27%。
在A股上市申报案例中，医药学术推广费的问询一直是审核重点问题，在2023年的医药反腐背景下，上交所、北交所还分别印发的《发行上市审核动态》，对中介机构提出要求，要着重核查不同模式下销售推广活动开展的合法合规性、费用支出的真实性、关联交易公允性，是否采取函证访谈等手段、裁判文书网等公开渠道核实发行人是否存在商业贿赂行为。
在过去几年中，北交所便发生过数起申报上市企业因公司推广费核查不充分而被要求撤回申报终止审核的案例。结合前次公司针对上交所问询函“已读不回”，最终以撤单收尾的情况来看，公司的天价学术推广费用或已成为登陆资本市场的“拦路虎”。本次北交所IPO，公司仍需向市场证明巨额推广费的商业合理性、真实性以及内控的有效性。
实控人家族持股超99% 业绩承压分红额却逐年走高
从股权结构看，济人药业属于典型的家族式企业，实控人朱月信家族通过直接持股及控股平台，合计控制济人药业99.12%的股份。其中朱月信个人持股87.06%，其配偶汪雪文持股9.67%，儿子朱强通过合伙企业控制剩余股份。
事实上，持有公司少数股权的股东同样与朱月信家族关系紧密。2021年底，济人药业员工持股平台欣达强、利申鑫通过增资的方式取得公司少数股权。而朱月信、汪雪文的三个女儿朱玉、朱琳琳和朱慧慧，以及朱月信的胞弟朱月健、胞妹杨圣法为欣达强的有限合伙人，公司董监高许运河、徐文龙、杨黎等7人为欣达强、利申鑫的合伙人。
值得关注的是，尽管业绩承压，但公司近年来始终坚持分红，且分红数额逐年扩大。报告期内，公司先后实施了三次股利分配，累计现金分红6800万元。
2025年10月14日，公司召开2025年第三次临时股东会，审议通过《2025年半年度利润分配预案》，决定以2025年6月30日总股本361，810，000股为基数，向权益分配登记日登记在册的全体股东每10股派现金股利1.39元（含税），共计分配利润5029万元。
从持股比例看，上述分红基本进入了实控人家族的口袋，而公司又计划将1.2亿元募资用于补充流动资金，占总募资比重约为23%，募资合理性或存疑。
