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核心观点： 展望2026 年：12 月中央经济会议召开，再次强调坚持“双碳”引领，推动全面绿色转型，此外结合此前国家关于价格理顺（《关于完善价格治理机制的意见》）、化债（“6+4”化债解决方案）、算电一体化（绿电直连政策等）、碳市场（中办、国办发文全国碳市场迎来全面建设阶段）的相关政策，以及2026 年欧盟碳关税将正式开征，我国及海外推动碳中和的决心、力度不变，看好绿色转型时代下环保产业的发展机遇，关注固废水务+循环再生两条投资主线。 主线一――固废+水务业绩稳健、提分红仍有空间，期待“算电一体化”、“顺价”下的戴维斯双击。固废、水务板块民生、刚需、稳定特性持续兑现，2025Q1-3 垃圾焚烧、水务板块分别实现扣非归母净利润87亿元（同比+10.1%）、73 亿元（同比+1.6%）。分红比例持续提升，2019年至2024 年，28 家典型固废水务高分红样本股平均分红比率由32.6%提升至42.2%、股息率由2.84%提升至4.00%；与其他红利资产进行对比，综合考虑未来三年成长性、股息率水平、ROE 三要素，固废、水务资产与核电、水电、通信运营商位于同一区间，期待固废水务行业资本开支收缩、分红提升。算电一体化、固废供热、公用事业价格顺价仍在继续：（1）算电一体化：军信股份、伟明环保等公告IDC 项目的合作协议及布局规划等，打开行业盈利、估值的天花板；（2）固废供热：存量时代聚焦降本增效，各固废企业供热量快速增长，但当前供热比例依旧较低，未来提升潜力大；（3）价格顺价：深圳、广州、中山、东莞等地水价调整方案陆续落地，行业顺价逻辑仍在陆续兑现。 主线二――2026 年欧盟碳关税元年，关注循环再生产业链。欧盟碳关税将在2026 年正式开征，当前涉及水泥、铁钢、铝、化肥、电力和氢气等行业，直接挂钩欧盟ETS 碳价，当前欧盟碳价达到中国的13 倍左右，碳税将显著增加我国向欧盟出口产品的成本，关注循环再生产业链：（1）生物柴油：UCO 价格依靠长期供需差、以及HVO 等长期应用需求，SAF 价格下降但UCO 价格坚挺，关注拥有废弃油脂原料的餐厨处理企业；（2）再生塑料：欧美对使用比例提出明确目标，推动需求和价格上涨；（3）回收体系：AI 赋能下万亿市场加速铺开，关注率先建立一手渠道优势的企业；（4）绿色甲醇：IMO 净零框架下不合规船舶将面临额外“碳税”费用，绿醇基础设施完善、预计率先放量，关注绿色氢氨醇产业链生产企业。 建议关注：（1）【固废+水务】：瀚蓝环境、上海实业控股、创业环保（A）/天津创业环保（H）、伟明环保、海螺创业、永兴股份、军信股份、粤海投资、北控水务集团等；（2）【碳关税下的循环再生】：大地海洋、朗坤科技、山高环能、英科再生等。 风险提示。政策变动风险，分红率不及预期风险，回款不及时风险 【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。
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