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本文作者为创金合信基金首席经济学家魏凤春
为了回顾2025年的资本市场，我选择了十个词汇，试图从宏观（国际局势、国内环境），政策（监管机构的各项举措），产业变迁和投资者行为变化等角度解读过去波澜壮阔的一年。
一、对等关税
2025年“对等关税”持续搅动全球资本市场，成为大国博弈与资产定价共振的典型范例。美国特朗普政府试图以关税为杠杆重建全球贸易秩序，实则打破多边贸易框架平衡，引发供应链紊乱与预期动荡。
这一政策对美国经济形成显著反噬。据测算，“对等关税”使美国家庭食品成本同比上升，直接推升核心通胀。政策反复调整更加剧市场不确定性，2025年4月宣布初期即引发美股技术性熊市，10年期美债收益率单周飙升至4.5%，暴露美元信用体系的内在脆弱性。
中国的反制与应对凸显战略定力。通过精准对等调整关税、优化供应链布局，不仅稳住出口份额，更推动高端制造加速替代。全年中国股票基金净流入，印证“风险可控+增长确定”的资产逻辑，为中国资产重估筑牢根基。
值得警惕的是，即便中美就部分关税暂缓达成共识，长期博弈仍未终结。关税作为大国角力的工具属性持续存在，它既倒逼全球产业链重构，也促使资本市场重新评估风险溢价。这种扰动中筑底的格局，恰是中国资产穿越全球秩序调整期的必经之路。
二、中国资产重估
2025年资本市场最核心的事，无疑是“中国资产重估”的系统性展开。这一进程并非短期流动性驱动的估值脉冲，而是制度变革深化、技术突破落地与全球角色升级三重逻辑共振的必然结果，彰显出资产定价向长期价值回归的本质特征。
制度变革构成重估的基石。从《推动公募基金高质量发展行动方案》带来的资本市场生态重塑，到常态化稳市机制建立，中国正通过规则完善推动市场从“规模导向”转向“质量优先”。这种触及根基的制度优化，压实了机构责任，减少了短期非理性波动，让价值投资理念深度落地，为资产定价提供了稳定的契约环境。更重要的是，党的二十届四中全会明确的长期改革方向，让政策连贯性与预期稳定性显著提升，成为吸引长线资金的核心制度红利。
技术变革注入重估的核心动能。新质生产力的加速落地并非孤立存在，而是传统产业升级与硬科技突破的深度融合。AI商业化落地、高端制造智能化、半导体自主可控等领域的突破，形成“技术攻关—商业变现—资本反哺”的闭环，推动资产盈利中枢系统性上移。这种变革不是新旧替代的断裂式演进，而是“老树新花”式的均衡发展，让中国资产在全球产业链中从“关键节点”升级为“系统整合者”。
全球角色升级拓展重估的价值边界。在全球格局深度调整期，中国作为国际秩序维护者与公共产品提供者的角色愈发清晰。从“一带一路”倡议下的产业链协同，到全球治理规则制定中的中国方案，再到稳定全球供应链的“压舱石”作用，中国资产的“安全边际”与“确定性价值”在动荡环境中凸显。这种基于全球公共品提供的稳定性，让中国资产成为穿越周期的“价值锚”，吸引全球资本重新评估其长期配置价值。
2025年的中国资产重估，本质是对制度红利、技术潜力与全球价值的再定价。在周期均衡的市场逻辑下，那些契合高质量发展方向、具备核心竞争力与契约精神的资产，将持续兑现估值跃迁的长期收益。
三、黄金
2025年现货黄金突破历史新高，“黄金信仰”重回资本市场核心舞台。这看似单纯的避险脉冲，是信用周期与资产定价共振的必然结果，折射出全球金融秩序重构期的深层逻辑。
黄金走强的核心是美元信用体系的裂痕。美联储决策的分歧格局，暴露其独立性受政治扰动的现实，政策摇摆削弱了美元作为全球公共品的信用根基。当货币供给沦为政治博弈工具，黄金作为超主权非负债资产的价值凸显，成为对冲信用风险的终极选择，这与全球央行战略性购金形成呼应。
美联储降息预期则构成直接推力。市场对美联储持续降息的押注升温，低利率环境降低持有黄金的机会成本，叠加美元走弱形成双重利好。这种流动性驱动并非短期现象，而是信用扩张周期下资产重定价的必然。
更值得关注的是投资者行为的结构性分化。黄金代币的崛起印证实物锚定的不可替代性。黄金与AI的配置差异，更凸显“确定性防守”与“成长性博弈”的逻辑分野，这恰是周期转换期市场心态的真实写照。
黄金价格创新高，折射信用体系重构，在全球秩序动荡期，其“物理成本托底+信用风险定价”的双重属性，将持续定义资产配置的安全边界。
四、类平准基金
2025年中国资本市场的关键治理创新，当属类平准基金的机制化落地。这一举措容易被认为是短期的救市工具，其实质是对资本市场功能重新定位、以公共力量纠正市场失灵的重大宏观决策，彰显了破解金融风险与预期困局的战略定力。
其核心价值首先体现在风险化解的系统性设计上。面对资产价格波动引发的负外部效应，中央汇金明确类平准基金定位，以万亿级资金储备与ETF增持行动形成“资金托底—预期稳锚”的双重防护。这种鲜明确定的资金支持，精准阻断了“资产缩水—债务压力—投资收缩”的资产负债表衰退螺旋，避免微观主体集体去杠杆可能引发的系统性风险。
更关键的意义在于预期管理的效能升级。在全球资本避险情绪升温的背景下，类平准基金及时出手、持续增持的市场化操作，配合央行再贷款后盾与保险资金入市扩容的“组合拳”，构建起多层次稳市缓冲带。这种政策明确性叠加行动及时性的双重保障，有效修复了投资者信心，使市场从悲观预期自我强化转向价值理性回归，为新质生产力培育与产业升级提供了稳定的资本环境。
类平准基金本质是用公共资金的耐心属性，平衡市场短期波动与长期发展的关系，既是金融风险的防波堤，更是资本市场高质量发展的压舱石。
五、资本市场的包容性
“资本市场的包容性”成为2025年政策与市场的核心共识。这不是抽象的概念，而是 “科技-产业-金融”生态重构的制度载体，在生态完善、政企边界明确、监管实践与功能平衡中实现多维突破。
包容性的核心是生态适配性升级。科创板科创成长层的设立，通过多元估值体系接纳未盈利硬科技企业，配合并购重组对高估值研发标的的认可，让资本精准对接新质生产力，形成技术攻坚、资本赋能与产业落地的闭环，这正是生态完善的核心逻辑。
其底层是政企与监管关系的厘清。政府定调服务科技创新的核心主题，监管则以市场化边界为原则，通过新“国九条”构建“1+N”制度体系，既避免行政干预，又以规则明确预期，体现了有效市场与有为政府的平衡。
监管的精细化操作更显功力。网下投资者白名单规范询价行为，IPO预先审阅机制保护技术安全，在包容创新的同时筑牢风险防线。投融资两端协同发力，融资端拓宽上市标准，投资端引导长期资金入市，构建起功能发挥与风险防控的平衡机制，为“十五五”产业升级夯实资本基础。
六、ETF
2025年ETF市场以近六万亿元规模登顶亚洲第一，成为资本市场最具代表性的生态变革符号。这一工具的爆发式增长是工业化与智能化共振下市场形态升级的必然结果，在制度价值、调控效能与配置逻辑上实现了三重突破。
ETF的崛起是市场效率进化的必然。在AI主导的投研智能化时代，ETF便捷高效的特性完美适配机器交易对标准化、低摩擦工具的需求，替代了传统人工选股的低效模式。这种效率革命与“人民性”制度价值形成共振。平均0.15%的管理费率仅为主动基金的五分之一，让年轻投资者与中小资金得以低成本参与分享产业红利的机会，2025年“00 后”ETF投资者同比激增便是明证。
ETF的调控价值在2025年凸显。中央汇金通过ETF增持规模，印证了ETF作为类平准基金操作载体的核心地位，通过逆周期配置宽基与行业指数，精准熨平市场波动。这种政策信号、资金跟进的传导机制，比直接干预个股更具市场化效率，成为稳定预期的关键抓手。
但ETF的行为金融学效应亦不容忽视。跨境ETF因T+0机制与赚钱效应引发的溢价炒作，凸显了“羊群效应”的冲击。投资者跟风追涨导致部分产品溢价率过高，最终因套利机制启动引发剧烈回调。这种非理性波动，恰是市场从散户主导向机构化转型的必经阵痛。
从配置维度看，ETF正推动资产配置革命。Smart Beta与指数增强ETF的创新，让“被动打底+主动增强”成为机构主流策略，覆盖AI、机器人等赛道的主题ETF，更成为捕捉新质生产力红利的精准工具。ETF已超越投资工具范畴，成为连接科技产业、大众资本与宏观调控的核心枢纽。
七、“寒王”登顶
2025年A股股王更迭：寒武纪股价超越贵州茅台，“寒王”称谓成为资本市场最鲜明的时代印记。这不是短期估值脉冲的偶然结果，而是中国经济从消费驱动向创新驱动转型的必然呈现，更是“科技—产业—金融”共生逻辑的生动演绎，为中国式现代化的产业路径留下清晰脚印。
“寒王”崛起的核心是主导产业的范式转换。过去十年，茅台作为 A 股的信仰，本质是传统消费繁荣期的价值锚点。稀缺性带来的盈利确定性，契合了要素驱动阶段的资本偏好。而今寒武纪以营收爆发式增长、首次实现规模化盈利的业绩答卷，印证了AI芯片产业从技术攻坚到商业变现的跨越。这种更迭背后，是“创造性破坏”的产业演进。传统消费的存量优势仍在，但科技创新已成为新质生产力的核心引擎，正如“十五五”规划将AI置于战略核心，明确了高技术制造业的主导地位。
“纪连海”“易中天”等由A股投资者创造的谐音梗的流行，更揭示了这种变革的产业纵深。从寒武纪代表的AI芯片，到光模块、PCB 等算力基础设施环节，这些企业共同构建起自主可控的算力产业链，呼应了耐心资本引领、产业资本协同的生态逻辑。资本对科技板块的追捧，本质是对科技自立自强确定性的定价。当全球算力需求进入万亿级市场，中国企业从技术跟跑到局部领先的突破，让资本愿意为成长确定性支付溢价。
“寒王”登顶是资本市场定价体系的重构。它标志着股市从服务传统产业，转向赋能新质生产力，完美诠释了金融与科技长期共生的深层内涵。在“十五五”规划的政策护航下，这种以科技创新为核心的产业逻辑将愈发清晰，成为中国式现代化最坚实的资本注脚。
八、稀土
2025年稀土成为A股战略资源板块核心主线，其行情本质是资源革命与技术变革共振的必然结果，更是大国博弈与产业安全的价值兑现。
稀土是技术革命的资源根基。从新能源车电机到人形机器人磁体，每台高端装备都离不开稀土永磁材料。中国萃取技术实现99.999%纯度分离，铈磁体产业化突破让资源利用率翻倍，成为新质生产力的资源支撑，印证“资源禀赋+技术转化”的核心逻辑。
作为全球博弈的战略武器，稀土的威慑力体现在产业链话语权上。中国掌控85%的全球冶炼产能与90%的专利储备，出口调控可直接影响全球军工与科技供应链，是科技自立自强的典型范本。更关键的是其产业链安全价值，从采矿到高端应用的完整产业链布局，让中国在 AI、新能源等关键领域避免被“卡脖子”，成为产业链稳定的“压舱石”。稀土已超越资源属性，成为大国竞争与产业升级的战略核心资产。
九、情绪消费
2025年“情绪消费”成为A股消费板块新主线，相关主题基金年内收益颇丰，这是消费从物质满足向精神价值跃迁的具象体现，重构了消费赛道的估值逻辑。其核心是消费需求的结构性切换。从“悦己经济”下的国潮文创，到“疗愈消费”中的宠物智能用品，情绪消费以“情感共鸣+场景创新”打破传统消费增长瓶颈。2025年情绪消费相关企业营收增速显著高于传统消费板块，印证其正逐步成为消费升级新引擎。
这背后是经济周期与社会心态的共振。在经济结构转型期，消费者更愿为情感价值付费，而资本市场精准捕捉这一趋势，通过差异化估值体系，让具备IP运营能力、场景营造力的企业获得溢价。
从监管与市场平衡看，情绪消费既需防范概念炒作，也需通过政策引导其与文化传承、民生需求结合。这种“需求驱动+价值锚定”的逻辑，正是消费板块在新周期下实现稳健增长的关键，也为资本市场服务消费转型提供了新路径。
十、叙事交易
2025年“叙事交易”成为A股市场生态变革的核心符号，这是行为金融与资产定价深度交织的结果，重构了资金流向与市场波动逻辑。其本质是行为金融的实践延伸，叙事通过病毒式传播形成集体共情，使资产价格偏离基本面，2025年AI算力、人形机器人等主题的脉冲式行情均源于此。
这直接驱动居民资产配置转向：住户存款减少的同时，非银存款增加，资金通过主题产品追逐热点，呈现“存款搬家—叙事跟风”的集中特征。
信息不对称加剧了非理性行为。社交平台的碎片化信息与算法推荐，形成“确认性偏差”，投资者只接纳契合叙事的信号，助推估值泡沫。而ETF的工具属性进一步催化这一过程：主题ETF“一键打包叙事标的”的特性，使资金能快速涌入，同时放大了价格的波动。
这种由叙事催生的羊群效应，凸显投资者教育的紧迫性。2025 年多起主题炒作后的回调案例表明，缺乏基本面支撑的叙事终将破裂。从周期均衡的逻辑出发，强化金融国民教育、引导理性定价，是叙事交易时代维护市场稳定的核心抓手。
