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机构：中金公司
研究员：邓学/常菁/杨东冀
公司动态
公司近况
行至2026 年，我们认为公司过往销量上的失利已经较充分pricein，公司于2H25 开启经营调整，建议关注公司2026 年L系列增程改款升级，及公司在AI眼镜、机器人等研发上的AI生态潜力。
评论
26 年推出增程改款，重回大单品产品策略。公司计划于2026 年推出现有多款增程车型的改款升级，参考行业趋势，我们预计主要升级点或为增加车型的单车带电量以提高纯电续航里程、搭载公司自研的高性能AI芯片、搭载后轮转向及加大旗舰车型的外观区分度等。我们认为公司在产品定义能力一直保持行业领先水平，且在过往纯电产品中已经较好进行了产品和渠道侧的调整，4Q25/1Q26 公司虽然仍面临行业需求低迷和产品迭代前的困难阶段，但我们建议积极关注公司于上半年开始的增程车型周期。
重启机器人招聘及研发，关注长期AI生态前景。近日，公司重启机器人业务的招聘，此前公司已经于2024 年1 月，引入行业知名专家廖平平担任机器人算法专家，负责开发轮式双臂人形机器人，用于公司工厂内“螺钉拧紧”等细分工业场景。根据岗位描述，本次招聘范围覆盖人形机器人从核心部件到系统集成全流程。技术角度，公司一直处于智能驾驶技术研发的第一梯队，近期与同济大学联合提出SparseWorld-TC，摒弃传统BEV和离散令牌，通过稀疏查询和注意力机制实现端到端4D占用预测，在nuScenes基准上实现了多项技术突破。此外，公司具备充沛的在手现金、潜在的供应链协同及管理层高度关注长期由汽车拓展至泛AI领域的生态前景，公司发布的智能眼镜Livis和重启机器人业务的招聘均预示着公司在泛AI领域的广泛探索和长期追求。
盈利预测与估值
维持跑赢行业评级。港美股分别对应19/16x 26E P/E，引入2027 年盈利预测122.5 亿元，考虑到行业销量承压，下调公司2026 年盈利预测19%至79.5 亿元，维持港美股目标价100 港币/26 美元，分别对应29/25x 26E P/E，存在52%/56%上行空间。
风险
增程改款不及预期；智能驾驶不及预期；市场竞争加剧。
