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核心观点： 煤炭板块回顾：1 月煤炭板块领跑市场，年初以来累计跑赢大盘6.7pct。 根据Wind，年初以来（截至1 月30 日），煤炭板块累计上涨8.3%，跑赢沪深300 指数6.7pct，排名中信各行业指数7/30。目前市盈率和市净率整体进入历史中高位区间，其中市盈率排名全市场5/30。 煤炭市场回顾：25 年供需宽松，其中12 月用电量同比持平，非电需求偏弱，煤炭进口量同比+12%，1 月价格稳中有升。（1）国内煤价： 1 月动力煤价相对平稳，炼焦煤价稳中回升；（2）国际煤价：1 月炼焦煤价涨幅突出，动力煤也有小幅上涨；（3）国内需求：25 年用电量同比增长5.0%，火电钢铁水泥需求偏弱，化工需求较好；（4）国内供给： 25 年国内原煤产量同比+1.2%，进口量同比-9.6%；（5）海外供需：25年全球海运煤装载量同比-2.8%，新兴市场需求整体向好；（6）产业链库存：1 月消费旺季，中下游动力煤库存均有回落，焦煤也处于中低位水平；（7）政策和公司动态：26 年长协政策落地，25 年四季度以来，安全监管整体趋严，产量持续受限。 近期市场动态：近期动力煤价企稳回升，焦炭首轮提涨落地。（1）动力煤：近期日耗维持中高位，1 月下旬至2 月上旬高位有望继续消化，而临近春节供应总体收窄，预计煤价有望延续整体稳定；（2）炼焦煤： 焦煤市场仍处于需求淡季，不过元旦后铁水产量有所增加，焦炭开工率也较前期提升，需求端具有韧性。后期焦煤产量有望稳步下降，预计价格有望延续基本稳定。（3）焦炭：焦炭首轮提涨顺利落地，下游采购情绪整体向好，预计焦炭价格有望稳中有升。 行业观点：25 年煤价下行，行业利润下降42%，26 年盈利有望改善。 25 年煤炭行业景气度整体回落，不过下半年开始供需从宽松转向基本平衡。进入26 年，预计供应端增速较前期大幅下降，同时考虑到25年需求受到制约26 年也有较大改善空间，预计煤价中枢有望稳步回升。根据国家统计局，25 年煤炭开采行业利润总额3520 亿元，同比下降42%。部分公司已披露业绩预告，4 季度多数公司产销量稳定价格回升，不过成本、税费等有一定负面影响。预计26 年行业盈利预期改善，板块估值和股息率优势明显。 重点公司：（1）盈利分红稳健的动力煤公司：中国神华（A、H）、兖矿能源（A、H）、陕西煤业、中煤能源（A、H）、电投能源、晋控煤业等；（2）受益于煤价上涨的高弹性公司：淮北矿业、山西焦煤、潞安环能、首钢资源、兖煤澳大利亚、平煤股份、山煤国际等；（3）中长期成长性突出的公司：华阳股份、新集能源、宝丰能源、中国秦发等。 风险提示。煤焦价格超预期下跌，产能建设进度低于预期，成本费用控制不及预期，业绩表现低预期等。 【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。
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