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机构：中信建投证券
研究员：赵然/吴马涵旭
核心观点
公司2025 年实现营业总收入160.7 亿元，同比+39%，归母净利润120.9 亿元，同比+26%。受益于权益市场交投活跃，公司证券经纪、两融业务增长弹性突出，股基交易额与融出资金规模均实现两位数高增，两融市占率稳步提升。主动权益基金赚钱效应带动下，公司基金代销业务非货销售额与保有规模同步上行，但因自营稳健属性，债市收益拖累整体利润。
事件
东方财富发布业绩报告。2025 年公司实现营业总收入160.7亿元，同比增长39%，其中营业收入35.3 亿元（天天基金）、利息收入34.4 亿元（两融）、手续费及佣金收入91.0 亿元（证券经纪），同比增速分别为14%/44%/49%；实现归母净利润12.9亿元，同比增长26%。
简评
受益于权益市场交投活跃，公司经纪与两融业务增长弹性较大。2025 年，东财证券经纪业务股基交易额38.46 万亿元，同比增长59%，沪深股基日均交易额约2.0 万亿，同比增长68%，测算公司市占率略有下滑至3.85%（下降0.28pct）；两融业务同样受益于市场热度，截至2025 年末，公司两融融出资金规模达到788.9 亿元，同比增长37%，对应市占率提升至3.81%（增加0.13pct）。
主动权益基金赚钱效应带动基金业务回升。2025 年下半年权益市场行情高涨，主动权益基金赚钱效应凸显带来零售端交易热度显著提升，天天基金深度拓展与平台功能交互逻辑持续优化，打造全链路服务矩阵，为用户构建智能对话、智能选基、智能投资三位一体的价值共生体系，推动财富管理服务迭代升级。2025年公司非货销售额同比+45.5%至1.58 万亿元，截至2025 年末权益类、非货类基金保有规模分别+16.5%、+26.0%至4456、7701亿元。
公司自营投资坚持稳健导向，收益弹性稍显不足。2025 年末公司交易性金融资产合计1095.1 亿元，同比增加49%，主要增配了债券、基金、银行理财和结构性存款，自营投资收益约为23.7亿元，同比下滑30%，平均年化收益率约为2.59%，自营投资收入在债市表现疲弱和去年同期高基数压力下同比下降。成本管控保持稳健，销售费用和管理费用同比分别+20%、+17%至3.9、27.2亿元，研发费用同比-7%至10.7 亿元。
盈利预测与估值： 预计公司2026~2028 年营业总收入分别为190.6/185.0/191.7 亿元， 同比增速+16%/-2.9%/+3.6%，实现归母净利润147.8 亿元/150.2 亿元/162.0 亿元，EPS 分别为0.93 元/0.95 元/1.03 元每股，截至2026/3/21 日，动态PE分别为21.6x/21.3x/19.7x，看好公司中长期壁垒，维持“买入”评级。
风险分析
资本市场波动风险、费率下行风险、市占率提升不及预期风险。一是资本市场波动风险。资本市场受宏观经济形势、货币政策调整、国际局势变化等多种复杂因素影响，股票、债券等资产价格可能出现大幅波动，进而影响投资组合价值。二是费率下行风险。随着市场竞争加剧和行业发展趋势变化，相关业务费率可能持续走低，压缩利润空间。三是市占率提升不及预期风险。在竞争激烈的市场环境中，尽管公司努力拓展业务，但可能因竞争对手的策略、自身产品或服务的局限等，导致市场占有率无法达到预期目标，影响公司盈利能力和发展前景。
