【棉花年报】“加关税”预期下的“危”与“机”

　　大地期货

　　观点小结

　　2025年，市场主要有两大矛盾：一是全球棉花供应压力偏大。2024/25年度全球棉花整体供大于求的格局，展望2025/26年度，全球棉花种植面积难出现拐点，2025年天气预期偏中性，暂时缺乏大幅减产的驱动，2025/26年度仍是供大于求的格局；二是消费的复苏在节奏和力度上都存在不确定性。全球棉纺产业链已经持续了2年的主动去库，目前终端库存不高，渠道库存偏低，有补库需求。但特朗普“加关税”阴影挥之不去，其施政理念也可能指向更高通胀预期和更强的美元指数预期，影响消费的复苏力度和棉花估值水平。

　　全球供需形势：24/25年度全球棉花供大于求，虽然市场价格已经体现这样的平衡表，但展望2025/26年度，由于主产国都有对应的补贴政策，棉花种植面积对“低价”缺乏弹性，供应压力的缓解更多依赖“天气”来解决。而从“厄尔尼诺-拉尼娜”天气模型来看，2025年天气预期偏中性，暂时缺乏大幅减产的驱动。按照中性天气预估，2025/26年度美棉产量仍较2024/25年度略增，对整个ICE盘面都形成一定压力。相对的支撑力量是印度的MSP政策，市场的变量是中国对美棉的政策性采购。