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投资要点: 动力煤来看，2 月6 日北方港口动力煤695 元/吨（周环比+3 元/吨）。具体来看，（1）生产端，本周三西地区样本煤矿产能利用率周环比-1.23pct，供给收紧主要系临近春节部分民营煤矿陆续放假所致。（2）运输端，本周市场发运环比分化，大秦线一周内日均发运量周环比-2.0 万吨，呼铁局一周内日均批车数周环比+10 列。（3）进口煤方面，印尼减产信息影响下进口煤价格上涨，进口煤性价比周环比减弱。具体来看，印尼政府已确认正研究将2026年全国煤炭产量目标下调至约6 亿吨的可行性，较上一年度核准的12 亿吨目标大幅缩减（2025 年实际产量约为8 亿吨），旨在通过控制供给以提升煤价和税收，从而增加政府收入。据财联社，由于印尼政府提议大规模削减煤炭产量，部分印尼矿商已暂停现货煤炭出口。据Kpler 数据，2025 年印尼动力煤出口占全球动力煤出口比例50%+，印尼若最终严格实施煤炭减产，将抬升全球煤炭价格，从而影响我国进口成本并抬升内贸煤价格（2025 年我国动力煤从印尼进口约2.1 亿吨，系占比58.5%的第一大来源国，占全年印尼煤炭出口总量的40.2%）。（4）需求端，本周六大电厂日耗周环比-3.8 万吨，多轮冷空气影响下整体维持高位。（5）电厂库存方面，本周六大电厂库存周环比+14.4 万吨至1332.9 万吨，较上年同期-120.7 万吨。（6）非电需求端，化工等行业仍有节前备货，本周甲醇开工率周环比+0.95pct，铁水产量周环比+0.72 万吨至228.64 万吨，水泥开工率周环比-0.18pct。（7）港口端，本周北方港口库存环比-61.10 万吨。整体来看，供给端，本周煤矿生产有所收缩，进口性价比环比走弱。需求端，电厂日耗高位运行，部分下游节前补库需求陆续兑现，供需边际改善，港口库存延续去化，叠加印尼煤炭减产信息扰动，港口煤价周环比+3 元/吨至692 元/吨（截至2 月6 日）。后续来看，春节临近供需两端陆续放假，预计动力煤价格窄幅波动，随着库存消化和海外供应扰动、节后价格预期抬升。中期维度来看，保供产能政策是否有变化，对行业供需平衡表或将产生较大影响。 炼焦煤和焦炭来看，对于炼焦煤，本周样本煤矿产能利用率环比+1.14pct 至87.0%，主要系山西、山东部分前期因井下工作面问题生产受限的大矿恢复正常生产所致。蒙煤方面，本周甘其毛都口岸因高库存及车辆换证等原因导致通关车数下滑，甘其毛都平均通关量为1215.7 车（七日平均值），周环比-156 车。需求端，铁水产量周环比+0.72 万吨至228.64 万吨。库存端，部分矿点由于下游采购放缓而有累库，部分矿点仍有前期订单执行，整体暂无库存压力，本周焦煤生产企业库存环比+14.93 万吨。整体来看，供给端，本周生产环比升、进口环比降。需求端，钢厂复产铁水增长，焦化补库基本结束。 焦煤矿山库存环比上升，截至2 月6 日，港口主焦煤价格1,660.00 元/吨（周 环比-140.00 元/吨）。节前预计供给有下降预期，需求在钢厂逐步复产下具备支撑，后续关注铁水产量、进口表现，以及保供产能政策后续情况。对于焦炭，供给端，少数前期因环保限产的焦企恢复生产，但多数焦企生产保持稳定，且部分亏损企业仍维持限产，本周焦企产能利用率周环比+0.04pct 至74.11%。需求端，铁水产量周环比+0.72 万吨至228.64 万吨。库存端，多数钢厂在原料库存较为合理之下保持按需采购，少数钢厂库存偏低，焦炭首轮提涨后前期惜售焦企放开出货，本周独立焦化厂焦炭库存环比下降。整体来看，焦炭基本面供需矛盾不大，后续同样关注钢厂复产情况以及上游煤价情况。 从大方向来看，煤炭开采行业供应端约束逻辑未变，需求端可能阶段性起伏波动，价格亦呈现一定震荡和动态再平衡。复盘行业30 年经验，煤炭价格呈现震荡向上趋势，背后的驱动因素包括人工成本刚性上涨，安全投入、环保投入的持续加大，原材料动力等大宗商品涨价，以及地方政府加大征税力度等，从行业发展大趋势来看，上述驱动因素依然存在，煤价长期内仍然有上涨的诉求，过程可能是曲折的，但是方向应该是明确的。头部煤炭企业资产质量高，账上现金流充沛，呈现“高盈利、高现金流、高壁垒、高分红、高安全边际”五高特征。同时2025 年起国家能源集团、山东能源集团、中国中煤能源集团、国家电投集团等多家煤炭央国企对旗下上市公司启动增持与资产注入计划，亦释放利好，彰显煤企发展信心、增厚企业成长性与稳定性。建议把握低位煤炭板块的价值属性，维持煤炭开采行业“推荐”评级。 重点关注：（1）稳健型标的：中国神华、陕西煤业、中煤能源、电投能源、新集能源。（2）动力煤弹性较大标的：兖矿能源、晋控煤业、广汇能源、力量发展。（3）焦煤弹性较大标的：神火股份、淮北矿业、平煤股份、潞安环能、山西焦煤。 风险提示：1）经济增速不及预期风险；2）政策调控力度超预期的风险；3）可再生能源持续替代风险；4）煤炭进口影响风险；5）重点关注公司业绩不及预期风险；6）测算误差风险；7）煤矿事故扰动风险；8）煤价超预期下滑风险；9）全球贸易摩擦。 【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。
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