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光大证券发布研报称，维持对中石化炼化工程（02386）“买入”评级。预计公司2025-2027年归母净利润分别为25.95、27.60、29.02亿元，对应的EPS分别为0.59、0.63、0.66元/股。公司背靠中石化集团资源优势，持续开拓海内外市场，业绩有望持续增长，国企改革背景下公司低估值+高分红价值凸显。
光大证券主要观点如下：
事件
公司发布公告，截至2025年12月31日止十二个月期间，公司新签订合同总值为1012.48亿元，较截至2024年12月31日止十二个月期间的1006.13亿元增加0.6%；于2025年12月31日，公司未完成合同量为2038.50亿元，较2024年12月31日的1726.76亿元增加18.1%。
新签合同额稳健增长，中石化集团内部合同额占比回升
2025年，公司国内新签合同632亿元，同比增长2%，境外新签订合同380亿元，同比下降1.3%，海外合同占公司新签合同的38%。2025Q4单季，公司新签订合同总值为99.01亿元。分行业来看，25年公司新签合同以炼油和石油化工为主，炼油、石油化工、新型煤化工、储运及其他行业的新签合同额分别同比+77%、-3%、-34%、-22%。分合同类型看，公司总承包合同持续增长，25年工程总承包合同额为735亿元，同比增长4%。
随着中国石化旗下洛阳乙烯、茂名乙烯等化工转型项目陆续启动，公司来自中国石化集团及其联系人的新签合同额为554亿元，占比55%，同比+46%，来自外部市场的新签合同额为458亿元，同比-27%，公司内部合同额占比上升。截至2025年12月31日，公司在手订单为2039亿元，同比增长18.1%，约为2024年公司营业收入的3.2倍，为公司业务持续发展提供有力支撑。
国内外市场迎新机遇，公司加强市场开拓有望充分受益
国内市场方面，中国现代化产业体系正加快构建，石化行业高质量发展扎实推进。一批大型炼化基地建设快速推进，石化下游产业链不断延伸，高端新材料项目资本开支保持增长；节能降碳改造、工艺优化升级、用能设备更新换代等相关政策相继出台，为公司主业发展带来更多机遇。海外市场方面，中东地区活跃资本开支已超千亿美元，产油国炼化生产能力逐年提升。中国石化集团深化“一带一路”合作，公司充分受益于平台优势，中东市场订单获取前景广阔。公司加强市场开拓工作，随着国内外新签合同稳步推进，业务有望迎来高速增长。
风险提示
炼化行业景气度波动风险，项目进度不及预期，海外市场风险。
