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中金发布研报称，基于DCF模型，维持映恩生物-B（09606）跑赢行业评级和目标价430港元不变，较当前股价有63.4%的上行空间。公司公布2025收入18.5亿元，超该行预期，主要由于研发合作报销收入超预期。
中金主要观点如下：
第一梯队管线全球开发全速推进
根据公司公告，截至2025年，公司累计完成全球临床入组约3，200例患者，其中2025年新增入组约1，200人，约50%来自中国以外地区，体现高效执行力。公司DB-1303在中国已经提交针对HER2+BC的上市申请，并于2026年2月完成HR+ HER2-BC全球3期注册临床的入组，公司宣布预计将在2026年读出数据，针对HER2表达EC预计在2026年提交美国上市申请。DB-13112026年2月读出具备同类最佳潜力的mCRPC数据，即将开启针对mCRPC的全球3期注册临床。DB-1310在EGFRm NSCLC和HR+ HER2-BC均初步有效性数据均有亮点并获得FDA快速通道认定，为后续开发奠定基础。
2026年联用探索和第二梯队管线潜在催化丰富
公司和BioNTech合作就DB-1303、DB-1311、DB-1305和pumitamig开展多项联用试验，公司预计在2026会陆续取得数据。公司DB-2304已经完成2a期试验的首例患者给药，建议关注自免ADC这一创新概念验证。DB-1317、DB-1324、DB-1418、DB-1419均推进全球临床中，此外公司双载荷DUPAC平台临床前数据亮相2025年AACR年会。
风险提示：研发失败，竞争格局恶化，对外合作进展不及预期，商业化不及预期。
