313啦实用网在政策红利边际退潮后，中国电视品牌面临新的挑战。
洛图科技数据显示，2025年中国电视市场品牌整机出货量同比下降8.5%，创下2010年以来新低，下半年跌幅进一步扩大至16.9%。
但就在这样的行业背景下，TCL电子交出了一份方向几乎相反的成绩单。
2025年，公司收入规模达到千亿里程碑，经调整归母净利润同比大幅增长56.5%。在行业整体出货量下滑近一成的背景下，其全球TV出货量市占率反而逆势提升0.8个百分点至14.7%，稳居全球品牌前二。
这份财报开始让市场意识到，这家公司也许已经不应再被简单归入传统黑电周期股的旧框架里。
一、千亿营收与高股息之外，真正亮眼的是剪刀差
根据业绩公告，年内公司实现收入1145.8亿港元，同比增长15.4%，创下历史新高；除税后利润同比增长36.7%至25.3亿港元，经调整归母净利润同比增长56.5%至25.1亿港元，明显快于收入增速。
如果只是单看这组数字，这已经是一份足够亮眼的成绩单。但更值得注意的是，这份业绩的兑现度很高。
与此同时，根据公司此前披露的股权激励方案，以2024年经调整归属于母公司拥有者净利润为基数，2025年、2026年和2027年的增长比率分别不低于45%、75%和100%。如今2025年不只是达标，而且是超额完成。
此前，三年净利润翻倍目标看起来高不可攀，现在看起来完全可能如期完成，强化了业绩的确定性与可预测性。
资料来源：iFind，格隆汇整理
与此同时，董事会建议派发末期股息每股49.8港仙，派息率维持在经调整归母净利润约50%的水平，末期股息同比增长56.6%。以当前约14.3港元的股价计算，仅末期股息一项就能提供约3.5%的现金回报率。高增长的科技公司不罕见，高增长同时保持稳定长期高派息的科技公司并不多。
资料来源：iFind，格隆汇整理
此前，华尔街传奇人物迈克尔・伯里谈及港股时指出，恒生科技指数的暴跌，是史上唯一纯粹由多重压缩（即估值和情绪驱动）导致的案例。实际上，恒生科技指数下跌的同时，其成分企业的营收和利润却保持稳步增长，构成了盈利升、估值降的剪刀差。
如果把业绩兑现、分红能力和当前估值放在一起看，TCL电子身上的剪刀差十分明显。
公司当前的表面估值市盈率在14倍左右。截至2025年末，其在手现金及等价物高达135.22亿港元，同比增长超过54%。以当前约361亿港元市值计算，剔除现金后的市盈率仅约9倍，在消费科技板块中构成了一个价值洼地。
基本面与估值之间的明显错位，或许正是机构重新聚焦的重要原因之一。近90天内，超过14家主流投行发布研报，多数给予买入评级。
资料来源：证券之星
但如果说这些还只是市场层面的重新定价信号，那么真正决定TCL电子能否被持续重估的，还是它的基本面内部结构究竟有没有发生变化。
过去市场看TCL电子，总喜欢把它归入黑电周期股。
黑电行业长期被困在两件事里，一是面板价格周期，二是低价规模竞争。行业有收入，不代表有利润；即便阶段性有利润，也未必稳定。
但2025年的这份成绩单，恰恰出现在高基数和高难度的背景下，本身就说明其增长动力已经不再只是依赖行业顺风。华创证券进一步深度报告中所强调的，市场可能已经注意到了TCL电子的业绩恢复，但是并没有意识到TCL的收入增长的背后是产业结构性的变化。
二、高端化与全球化共振，摆脱黑电周期股框架
这种变化，首先体现在显示业务上。
2025年，公司显示业务收入同比增长9.2%至758.0亿港元，毛利同比增长16.4%至124.8亿港元，毛利率提升1.1个百分点至16.5%，这意味着主业的盈利质量在提升。而驱动这一变化的核心变量，就是高端化。
先看国内市场。
在国内电视行业整体出货规模下滑的背景下，TCL凭借中高端产品逆势提升份额。2025年，TCL Mini LED TV国内出货量同比增长33.6%，量子点TV出货量增长29.6%。同时，大屏化趋势显著，国内65
