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来源：证券之星
日前，携程集团（09961.HK）因涉嫌垄断被市场监管总局立案调查。一旦坐实反垄断行为，携程或将面临高额罚款。
证券之星注意到，2025年下半年以来携程已多次因不正当竞争、干预商家定价等问题被监管约谈。随着公司被立案调查，其备受争议的“大数据杀熟”等行为再度引发网友热议。
业绩层面，尽管公司去年第三季度营收与净利润双双增长，但支柱业务的增速已显现放缓迹象。同时，公司在海外市场的持续扩张推高了销售费用，对营业利润率形成了一定压力。
01． 近半年来多次被约谈，用户投诉不断
1月14日，国家市场监督管理总局官方发布公告称，根据前期核查，依据《中华人民共和国反垄断法》，对携程集团有限公司涉嫌滥用市场支配地位实施垄断行为立案调查。
随后，携程集团回应称，公司将积极配合监管部门调查，全面落实监管要求，与行业各方携手共建可持续发展的市场环境。目前，公司各项业务均正常运行。受该消息影响，携程集团股价应声下挫。次日，公司股价低开低走，盘中一度跌超20%。
业内人士指出，一旦坐实反垄断行为，携程集团将面临高额罚款。根据《反垄断法》规定，经营者滥用市场支配地位的，反垄断执法机构可以责令停止违法行为，没收违法所得，并处以上一年度销售额1%-10%的罚款。以携程集团2024年全年约533亿元营收规模估算，其相关罚款或达数亿至数十亿元。
证券之星注意到，2025年下半年以来，携程集团已多次被监管部门约谈，问题主要涉及不正当竞争、技术干预商家定价等方面。
去年8月，贵州省市场监管局集中约谈携程、飞猪等五家涉旅平台企业，就相关平台企业可能存在的实施“二选一”、利用技术手段干预商家定价、订单生效后毁约或加价、价格欺诈、哄抬价格等问题进行了通报。
随后在9月，郑州市市场监管局依法对携程旅行网运营主体进行行政约谈，并指出平台存在利用服务协议、交易规则和技术手段对平台内经营者的交易及交易价格进行不合理限制的问题。
2025年12月，云南省旅游民宿行业协会对携程提起反垄断维权，同时启动证据收集、提起集体投诉、委托法律服务等多项举措。协会指出，携程等个别OTA（在线旅游）平台利用其市场支配地位，对云南民宿行业实施了包括但不限于“二选一”霸王条款、单方面随意涨佣、设置不公平交易条件、屏蔽流量等不正当竞争行为。
证券之星注意到，随着携程集团被立案调查，其此前备受争议的“大数据杀熟”行为再度引发热议。
近年来，不少消费者反映，在购买机票或预订酒店时，老用户看到的价格往往高于新用户，或高频商旅人士的报价高于普通游客。公司多次否认“杀熟”行为，但相关投诉仍持续出现，争议始终未能平息。
作为国内在线旅游行业的龙头企业，携程集团拥有超1亿用户。QuestMobile统计显示，2025年5月，携程App月活跃用户数达到1.04亿，远超第二名去哪儿的月活用户数的4602万。
用户规模持续扩大的同时，消费者对平台的投诉也在累积。在黑猫投诉 【下载黑猫投诉客户端】平台上，与携程出行服务相关的投诉量高达11.9万条，投诉内容主要集中在乱收费、退款难、虚假宣传等问题。
02． 支柱业务增速放缓，海外业务烧钱扩张
业绩层面，携程集团最新财报显示，2025年Q3，公司实现营业收入183亿元，同比增长16%；净利润为199亿元，同比增长194%，营收和净利润双双增长。
证券之星注意到，净利润的高增长受益于公司的非经常性损益。报告期内，公司出售Makemytrip带来了170.32亿元的投资收益，占当期净利润的比重达85.63%。华创证券研报指出，剔除投资收益后，携程集团Q3营业利润为55.7亿元，同比增长11.3%，低于营收增速。
从业务结构来看，携程集团收入主要由住宿预订、交通票务、旅游度假及商旅管理四大板块构成。2025年Q3，上述业务整体虽保持增长态势，但部分核心业务的增速已出现放缓迹象。
其中，住宿预订作为公司的第一大收入来源，当季实现收入80亿元，同比增长18%，较去年同期22%增速相比有所回落。环比来看，在2025年Q1及Q2，该业务的营收增速分别为23%、21%，呈逐季放缓态势。
旅游度假业务的放缓更为明显。2025年Q3，该业务实现收入16亿元，同比仅增长3%，远低于去年同期的17%增速。
证券之星注意到，近年来，公司的销售费用及营销费用呈逐年增长的态势，由2022年的42.5亿元增至2024年的119.02亿元，翻了近3倍。2025年Q3，由于相关销售与营销活动费用的增加，公司的销售及营销费用为42亿元，同比增长24%。
费用增长背后，一方面是国内OTA市场竞争持续加剧。抖音、美团等平台依托本地生活业务，不断分流低客单价订单；同时，京东亦在去年6月强势入局，宣布以三年0佣金策略进军酒旅市场，迅速吸引近5万家酒店入驻。在这一背景下，携程集团加大了营销推广力度。
另一方面，携程集团正持续加大海外市场拓展力度。目前，公司重点布局亚太市场，并同步挖掘欧洲、中东等区域的增长潜力。
据了解，为攻克亚太市场，公司已在泰国、韩国等地组建本土化团队，接入区域支付系统，并部署多语言客服体系，前期投入规模较大。而携程管理层早在去年年初就明确表示，为巩固海外版Trip.com在亚太市场的竞争地位，销售费用预计将长期维持高位，持续对利润形成压力。
证券之星注意到，尽管公司海外市场取得不俗成绩，但前期投入对公司的营业利润率造成影响。
财报披露，2025年Q3，公司国际OTA平台总预订量同比增长约60%，入境旅游预订量同比增幅超100%，海外业务表现亮眼。不过，民生证券在研报中指出，受海外业务规模扩大影响，公司该季度经调整营业利润率为33.4%，同比下滑1个百分点。（本文首发证券之星，作者|李若菡）
